Il secondo trimestre del 2025 è stato caratterizzato da un'uscita dai prezzi molto — probabilmente troppo — rapida rispetto ai rischi commerciali e geopolitici, alle preoccupazioni sul debito degli Stati Uniti e alle proiezioni di crescita e inflazione non ideali, soprattutto per gli Stati Uniti. I principali indici statunitensi sono rimbalzati dopo un calo del 20% per raggiungere nuovi massimi storici, ignorando che questi rischi sono ancora presenti.
- Finora i negoziati commerciali hanno portato a tariffe doganali relativamente elevate per i principali partner commerciali degli Stati Uniti (25–40%).
- La firma di Donald Trump sulla legge fiscale Big, Beautiful è stata approvata e si prevede che aggiungerà 3,3 trilioni di dollari al debito esistente.
- Le situazioni in Medio Oriente e in Ucraina rimangono tese.
- Le proiezioni di crescita degli Stati Uniti sono state riviste al ribasso, mentre le aspettative di inflazione a lungo termine sono salite ai massimi pluridecennali.
Nel frattempo, le aspettative sugli utili dell'S&P 500 per il secondo trimestre sono diminuite dal 9,6% di fine marzo alla fascia del 5-7%, sollevando preoccupazioni che l'ultimo rally possa non poggiare su basi solide.
In effetti, il rally successivo al 2 aprile è stato sostenuto principalmente dagli sforzi degli investitori al dettaglio di comprare durante il calo (TACO — Trump Always Chickens Out), mentre il posizionamento nei dati della CFTC suggeriva che gli investitori istituzionali rimanessero in disparte, osservando i mercati in delirio dalle panchine.
Glenn Coxon di NFG Partners spiega che durante il secondo trimestre hanno apportato solo piccoli aggiustamenti alle allocazioni di portafoglio, continuando ad ancorarsi alle azioni a bassa volatilità — come Colgate Palmolive, P&G, Coca-Cola e Berkshire Hathaway — insieme alle azioni dell'Europa continentale, alle obbligazioni protette dall'inflazione e all'oro. Sebbene stiano emergendo nuove incertezze, lo slancio del mercato e la liquidità rimangono favorevoli, afferma, anche se mantiene una posizione leggermente cauta sulle azioni (appena al di sotto della neutralità).
“Il divario tra l'appetito al dettaglio e quello istituzionale suggerisce che, se i rischi si materializzano, il mercato potrebbe subire una correzione significativa. Questo potrebbe essere il momento in cui le posizioni corte sui titoli azionari statunitensi vengono riaggiustate, portando potenzialmente a un rimbalzo più solido.”
Ma prima, gli investitori e i responsabili politici devono vedere l'impatto concreto delle tariffe sul commercio globale, sulle catene di approvvigionamento, sugli utili, sulla crescita e sui prezzi.
Ci sono pochi dubbi: l'inflazione sta arrivando...
Mentre le opinioni divergono su come gli utili delle aziende tollereranno i dazi, le politiche commerciali e fiscali degli Stati Uniti stanno sempre più costruendo il caso per un ambiente di inflazione più elevata nel medio-lungo termine.
Pertanto, la Federal Reserve (Fed) difficilmente ridurrà i tassi di interesse prima dell'autunno. Tuttavia, la Fed rimane la rete di sicurezza più affidabile per i mercati, poiché inevitabilmente acquisterà il debito sovrano degli Stati Uniti e garantirà che il sentiment nei mercati obbligazionari statunitensi rimanga il più rassicurante e forte possibile.
“Detto ciò, con gli investitori globali che ora mettono in dubbio la traiettoria del debito degli Stati Uniti — sottolineando il suo trend insostenibilmente crescente — l'interesse per i titoli di Stato, esclusi i titoli del Tesoro USA, sta aumentando, con la Germania che si distingue come una forte alternativa a medio termine.”
Debolezza del dollaro statunitense
L'indice del dollaro statunitense è diminuito di quasi il 12% nella prima metà del 2025, anche se i rendimenti reali sono rimasti relativamente elevati e stabili.
“La debolezza del dollaro, nonostante i rendimenti reali relativamente alti, suggerisce un comportamento simile a quello dei mercati emergenti, secondo Coxon. Tuttavia, le posizioni nette corte ribassiste contro il dollaro potrebbero ora essere sufficientemente estese da offrire al biglietto verde un po' di sollievo a breve termine nei mesi estivi.”
Nel lungo periodo, lo status del dollaro come valuta di riserva globale è sotto pressione, ma siamo ancora lontani dal sostituire il dollaro USA con delle alternative. L'euro, una valuta dei BRICS sostenuta dall'oro, o lo yuan sono possibili contendenti, ma il crescente appetito delle economie emergenti per criptovalute e stablecoin potrebbe ironicamente dare nuovo sostegno al dollaro USA e stabilire un limite alla sua debolezza.
Le stablecoin più popolari, USDT e USDC, detengono insieme solo ~140 miliardi di dollari di asset, pari ad appena il 6-7% di tutti i titoli del Tesoro statunitensi con scadenza inferiore a un anno, avverte Coxon. Quindi, qualsiasi perdita di interesse per il debito statunitense sarà solo parzialmente compensata dalla domanda di criptovalute.
Diversifica, diversifica, diversifica
“Quando la volatilità è inevitabile, la strategia migliore è ancora: diversificare.”
I mercati azionari europei — in particolare i settori della difesa e militare — hanno attirato ingenti afflussi dall'inizio dell'anno, grazie a un divario di valutazione iniziale tra le azioni statunitensi ed europee. L'appetito è stato ulteriormente rafforzato dall'aumento della spesa pubblica degli stati europei, con la Germania in testa.
La preferenza per i titoli europei continua, poiché il contesto di bassa inflazione e la politica di sostegno della BCE potrebbero stimolare la crescita e infine compensare le difficoltà demografiche e normative. Tuttavia, le azioni europee offrono margini più piccoli rispetto ai loro omologhi statunitensi ad alto potenziale e ricchi di tecnologia.
“Ciononostante, Coxon osserva che i titoli del Nasdaq rimangono molto apprezzati e che i mercati europei e i titoli S&P Low Volatility potrebbero offrire un percorso più stabile attraverso l'incertezza.”
Vincitori del dollaro debole
Forza EM💪
Le tensioni commerciali globali hanno certamente pesato sulle aspettative di crescita, ma l'indebolimento del dollaro USA è stato un vantaggio per i mercati emergenti, riducendo i costi dell'energia e delle materie prime e alleggerendo il peso del debito denominato in USD.
L'MSCI EM è un modo semplice ma efficace per diversificare dai mercati statunitensi. Tuttavia, Coxon preferisce la versione 'ex-Cina', citando i rischi demografici e abitativi in corso in Cina, l'imprevedibilità del regime e l'incertezza commerciale.
Vai Commo💪
Un dollaro più debole sostiene anche le materie prime rendendo i prezzi in USD più economici a livello globale. I dazi statunitensi sui metalli stanno contribuendo a sostenere i prezzi, mentre il petrolio greggio è riuscito a invertire il calo del primo semestre nonostante l'accelerazione del ripristino della produzione dell'OPEC e le prospettive di domanda debole.
“L'esposizione all'energia e alle materie prime rimane una delle coperture più naturali contro l'inflazione guidata dalle materie prime.”
FX: l'USD è l'unica opzione disponibile
Il deprezzamento del dollaro statunitense ha favorito il rimbalzo delle principali valute. L'euro e il cable sono tornati ai massimi pluriennali a causa della debolezza del dollaro. Sebbene la forza della sterlina sembri tesa (considerati gli ampi piani di spesa del Regno Unito che gli investitori sono riluttanti a finanziare, lasciando a Rachel Reeves un'opzione molto impopolare: aumentare le tasse), l'euro potrebbe comunque beneficiare della crescente domanda di valute di riserva.
Un euro forte aiuta la Banca centrale europea (BCE) a controllare l'inflazione e sostiene le economie sottostanti, ma un euro troppo forte danneggia le esportazioni. L'intervallo 1,20-1,25 potrebbe essere il punto ideale sia per l'euro che per il tessuto economico europeo. E questo è uno scenario plausibile per la fine dell'anno.
L'oro rimane forte, ma la resistenza è solida vicino a $3'400–$3'500 per oncia. Tuttavia, merita un posto nei portafogli ben diversificati, grazie alla forte e crescente domanda delle banche centrali (alcune delle quali sostituiscono i titoli del Tesoro statunitensi) e al miglioramento della domanda dei mercati emergenti, guidata da Cina e India. Il Bitcoin, inoltre, beneficia di una domanda crescente da parte di operatori EM e istituzionali.
“Glenn Coxon dice che il suo team sta monitorando il Bitcoin e sta considerando di aggiungerne una parte ai loro portafogli tradizionali (1–2%).”
Nel frattempo, la domanda di franco svizzero è rimasta elevata dall'inizio dell'anno, anche dopo che la Banca nazionale svizzera (BNS) ha ridotto i tassi allo 0%. L'USD/CHF è sceso sotto il livello di 0,80 per la terza volta nella storia: la prima volta dopo la crisi finanziaria globale e la seconda dopo che la BNS ha rimosso il limite minimo di 1,20 EUR/CHF.
Alla SNB restano due opzioni:
- Portare i tassi in territorio negativo
- Intervieni direttamente nei mercati dei cambi
La seconda opzione è geopoliticamente sensibile in un contesto di tensioni commerciali (dato che la Svizzera è stata una volta inclusa nella lista dei manipolatori valutari degli Stati Uniti), ma potrebbe essere più efficace per contrastare la forza del franco. Vale la pena correre il rischio? Il tempo dirà.
Le migliori scelte per il terzo trimestre
Le scelte migliori per il Q3 di Glenn Coxon e del team sono — rullo di tamburi —
“Solana, grazie alla sua solida tecnologia, alla crescente accessibilità tramite ETF e ai prezzi ancora sotto i picchi.”
“MSCI EM ex-Cina, per diversificare dai mercati statunitensi e sfruttare un potenziale più ampio dei mercati emergenti senza l'influenza della Cina.”
“I REIT tramite ETF come VNQ, poiché le incertezze continue rendono gli asset fisici che generano reddito sempre più attraenti.”
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Il contenuto di questo articolo è fornito solo a scopo didattico. Non costituisce consulenza in materia di investimenti, raccomandazioni finanziarie o materiale promozionale.