Das 2. Quartal 2025 war geprägt von einer sehr – wahrscheinlich zu – schnellen Auspreisung von Handels- und geopolitischen Risiken, Sorgen um die US-Schulden und nicht idealen Wachstums- und Inflationsprognosen, insbesondere für die USA. Die wichtigsten US-Indizes erholten sich nach einem Rückgang von 20 % und erreichten neue Allzeithochs, wobei die weiterhin bestehenden Risiken ignoriert wurden.
- Die bisherigen Handelsverhandlungen haben zu relativ hohen Zollsätzen für die wichtigsten Handelspartner der USA geführt (25–40 %).
- Die von Donald Trump unterzeichnete Steuerreform, die Big, Beautiful Tax Bill, wurde verabschiedet und wird voraussichtlich zu einer Erhöhung der bestehenden Schulden um 3.3 Billionen US-Dollar führen.
- Die Lage im Nahen Osten und in der Ukraine bleibt weiterhin angespannt.
- Die Wachstumsprognosen für die USA wurden nach unten korrigiert, während die langfristigen Inflationserwartungen auf den höchsten Stand seit mehreren Jahrzehnten angestiegen sind.
In der Zwischenzeit sanken die Gewinnerwartungen des S&P 500 für das 2. Quartal von 9,6 % Ende März auf eine Spanne von 5–7 % – was die Befürchtungen weckt, was zu Bedenken führte, dass die jüngste Rallye möglicherweise nicht auf einem soliden Fundament beruht.
Tatsächlich wurde die Erholung nach dem 2. April hauptsächlich durch die Bemühungen von Privatanlegern getragen, bei Kursrückgängen zu kaufen (TACO – Trump Always Chickens Out), während die Positionierung in den CFTC-Daten darauf hindeutete, dass institutionelle Anleger sich zurückhielten und die Märkte von der Seitenlinie aus beobachteten.
Glenn Coxon von NFG Partners erläutert, dass sie im 2. Quartal nur geringfügige Anpassungen an ihrer Portfolioallokation vorgenommen haben und weiterhin auf Aktien mit geringer Volatilität – wie Colgate Palmolive, P&G, Coca-Cola und Berkshire Hathaway – sowie auf kontinentaleuropäische Aktien, inflationsgeschützte Anleihen und Gold setzen. Auch wenn sich neue Unsicherheiten abzeichnen, bleiben die Marktdynamik und die Liquidität weiterhin günstig, so seine Einschätzung, obwohl er gegenüber Aktien eine leicht vorsichtige Haltung einnimmt (knapp unter neutral).
“Die Diskrepanz zwischen dem Interesse privater Anleger und dem institutioneller Investoren lässt vermuten, dass der Markt im Falle einer Risikomaterialisierung eine erhebliche Korrektur erfahren könnte. Dies könnte der Zeitpunkt sein, an dem Short-Positionen in US-Aktien neu ausgerichtet werden – was möglicherweise zu einer stärkeren Erholung führen könnte.”
Zunächst müssen jedoch Investoren und politische Entscheidungsträger die konkreten Auswirkungen der Zölle auf den globalen Handel, die Lieferketten, die Gewinne, das Wachstum und die Preise begreifen.
Es besteht kaum Zweifel: Die Inflation kommt …
Während die Meinungen darüber, wie gut die Unternehmensgewinne die Zölle wegstecken werden, auseinandergehen, deutet die Handels- und Fiskalpolitik der USA mittel- bis langfristig zunehmend auf ein Umfeld mit höherer Inflation hin.
Daher wird die Federal Reserve (Fed) die Zinsen vor dem Herbst kaum senken. Die Fed bleibt jedoch das zuverlässigste Sicherheitsnetz für die Märkte, da sie unweigerlich US-Staatsanleihen kaufen und dafür sorgen wird, dass die Stimmung an den US-Anleihemärkten so ruhig und stark wie möglich bleibt.
“Angesichts der Tatsache, dass globale Investoren derzeit die Entwicklung der US-Verschuldung hinterfragen und auf deren nicht nachhaltigen Anstieg hinweisen, steigt nun das Interesse an Staatsanleihen – mit Ausnahme von US-Staatsanleihen –, wobei Deutschland als attraktive mittelfristige Alternative hervorsticht.”
Schwäche des US-Dollars
Der US-Dollar-Index fiel in der ersten Hälfte des Jahres 2025 um fast 12 % – obwohl die realen Renditen relativ hoch und stabil blieben.
“Die Schwäche des US-Dollars trotz relativ hoher Realrenditen deutet laut Coxon auf ein den Schwellenländern ähnliches Verhalten hin. Allerdings könnten die Netto-Short-Positionen gegenüber dem Dollar nun so weit zurückgegangen sein, um dem US-Dollar in den Sommermonaten eine kurzfristige Erleichterung zu verschaffen.”
Langfristig steht der Status des Dollars als globale Reservewährung unter Druck – von einer Ablösung des US-Dollars durch Alternativen ist man jedoch noch weit entfernt. Der Euro, eine goldgedeckte BRICS-Währung oder der Yuan sind mögliche Kandidaten, aber die steigende Nachfrage der Schwellenländer nach Kryptowährungen und Stablecoins könnte ironischerweise dem US-Dollar neue Impulse verleihen – und seiner Schwäche eine Untergrenze setzen.
Die beliebtesten Stablecoins USDT und USDC halten zusammen nur etwa 140 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten – das entspricht nur 6–7 % aller US-Staatsanleihen, die in weniger als einem Jahr fällig werden, warnt Coxon. Daher wird ein etwaiger Rückgang der Nachfrage nach US-Staatsanleihen nur teilweise durch die Nachfrage nach Kryptowährungen ausgeglichen werden können.
Diversifizieren, diversifizieren, diversifizieren
“Wenn Volatilität unvermeidbar ist, bleibt die beste Strategie weiterhin: Diversifizierung.”
Die europäischen Aktienmärkte – insbesondere der Verteidigungs- und Militärsektor – haben seit Jahresbeginn aufgrund einer anfänglichen Bewertungslücke zwischen US-amerikanischen und europäischen Aktien massive Zuflüsse verzeichnet. Die Nachfrage wurde zudem durch steigende Staatsausgaben von europäischen Staaten, allen voran Deutschland, weiter verstärkt.
Die Präferenz für europäische Aktien hält an, da das Umfeld mit niedriger Inflation und die Unterstützung durch die EZB das Wachstum ankurbeln und letztendlich demografische und regulatorische Faktoren ausgleichen könnten. Dennoch bieten europäische Aktien geringere Margen als ihre potenzialstarken, technologieorientierten US-amerikanischen Konkurrenten.
“Dennoch weist Coxon darauf hin, dass Nasdaq-Aktien weiterhin hoch bewertet sind und europäische Märkte sowie S&P-Aktien mit geringer Volatilität in Zeiten der Unsicherheit eine ruhigere Entwicklung bieten könnten.”
Gewinner des schwachen US-Dollars
Los Schwellenländer💪
Die globalen Handelsspannungen haben die Wachstumserwartungen sicherlich belastet, doch der schwächere US-Dollar war ein Segen für die Schwellenmärkte, da er die Energie- und Rohstoffkosten gesenkt und die Belastung durch ihre auf US-Dollar lautenden Schulden verringert hat.
Der MSCI EM ist eine einfache, aber effektive Methode, um sich abseits der US-Märkte zu diversifizieren. Dennoch zieht Coxon die «Ex-China»-Version vor und verweist auf die anhaltenden demografischen und wohnungswirtschaftlichen Risiken in China, die Unberechenbarkeit des Regimes und die Unsicherheit im Handel.
Los Rohstoffsektor💪
Ein schwächerer Dollar unterstützt auch den Rohstoffsektor, da dadurch die in US-Dollar notierten Preise weltweit günstiger werden. Die US-Zölle auf Metalle stützen die Preise, während es beim Rohöl trotz der beschleunigten Wiederaufnahme der OPEC-Förderung und der schwachen Nachfrageaussichten gelungen ist, den Rückgang des ersten Halbjahres umzukehren.
“Das Engagement in Energie- und Rohstoffaktien bleibt eine der natürlichsten Absicherungen gegen eine durch Rohstoffe verursachte Inflation.”
Devisen: Der USD ist derzeit die einzige Option
Die Abwertung des US-Dollars trug zur Erholung der wichtigsten Währungen bei. Der Euro und Kabel erreichten aufgrund der Schwäche des US-Dollars erneut Mehrjahreshochs. Zwar scheint die Stärke des britischen Pfunds etwas überstrapaziert zu sein (angesichts der umfangreichen Ausgabenpläne des Vereinigten Königreichs, die Investoren nur ungern finanzieren möchten – was Rachel Reeves nur eine höchst unpopuläre Option lässt: Steuererhöhungen), der Euro könnte jedoch weiterhin von der steigenden Nachfrage nach Reservewährungen profitieren.
Ein starker Euro hilft der Europäischen Zentralbank (EZB), die Inflation zu bekämpfen, und unterstützt die zugrunde liegenden Volkswirtschaften – allerdings schadet ein zu starker Euro der Exportwirtschaft. Die Spanne von 1.20 bis 1.25 könnte sowohl für den Euro als auch für das europäische Wirtschaftsgefüge der ideale Bereich sein. Das ist ein plausibles Szenario für das Jahresende.
Gold bleibt stark, jedoch hält sich der Widerstand $ 3'400–$ 3'500 pro Unze. Dennoch verdient es einen Platz in gut diversifizierten Portfolios, dank der starken und steigenden Nachfrage der Zentralbanken (die teilweise US-Staatsanleihen ersetzt) und der verbesserten Nachfrage aus Schwellenländern, angeführt von China und Indien. Bitcoin profitiert ebenfalls von der steigenden Nachfrage sowohl aus Schwellenländern als auch von institutionellen Akteuren.
“Glenn Coxon erklärt, dass sein Team Bitcoin beobachtet und in Erwägung zieht, einige davon in ihre traditionellen Portfolios aufzunehmen (1–2 %).”
In der Zwischenzeit ist die Nachfrage nach Schweizer Franken seit Jahresbeginn hoch geblieben – selbst nachdem die Schweizerische Nationalbank (SNB) die Zinsen auf 0 % gesenkt hat. Der USD/CHF ist erst zum dritten Mal in der Geschichte unter die Marke von 0,80 gefallen – das erste Mal nach der globalen Finanzkrise und das zweite Mal, den Mindestkurs von EUR/CHF 1.20 aufgehoben hatte.
Der SNB bleiben zwei Möglichkeiten:
- Die Zinsen in den negativen Bereich drücken
- Direkt in die Devisenmärkte eingreifen
Die zweite Option ist angesichts der Handelsspannungen geopolitisch heikel (da die Schweiz einst auf der Liste der US-Währungsmanipulatoren stand), könnte jedoch wirksamer sein, um der Stärke des Frankens entgegenzuwirken. Lohnt es sich, das Risiko einzugehen? Die Zeit wird es zeigen.
Top-Picks für das 3. Quartal
Die Top-Picks für das 3. Quartal von Glenn Coxon und seinem Team sind – Trommelwirbel –
“Solana, dank seiner robusten Technologie, der zunehmenden Zugänglichkeit durch ETFs und der immer noch unterdurchschnittlichen Preise.”
“MSCI EM ex-China, um eine Diversifizierung weg von den US-Märkten zu erreichen und das breitere Potenzial der Schwellenländer ohne den Einfluss Chinas zu erschliessen.”
“REITs über ETFs wie VNQ, da anhaltende Unsicherheiten einkommensgenerierende Sachwerte zunehmend attraktiv machen.”
Möchten Sie mehr Informationen?
Folgen Sie uns und entdecken Sie interessante Einblicke und Gespräche über die Märkte auf unserem YouTube-Kanal.
Der Inhalt dieses Artikels wird ausschliesslich zu Bildungszwecken bereitgestellt. Es stellt keine Anlageberatung, keine finanziellen Empfehlungen und kein Werbematerial dar.