Obbligazioni: il mercato che muove tutti i mercati (Parte II)

Le obbligazioni sono strumenti di debito emessi da governi, municipalità e aziende per raccogliere denaro. Quando acquisti un'obbligazione, presti di fatto il denaro all'emittente in cambio di pagamenti periodici di interessi (chiamati cedole) e della restituzione del capitale alla fine di un periodo prestabilito (scadenza).

Se sei nuovo alle obbligazioni o hai bisogno di un ripasso, abbiamo creato un articolo separato che spiega le caratteristiche fondamentali delle obbligazioni, come scadenza, tassi cedolari, rating di credito e rendimento. Consigliamo di leggere quello prima per avere una base solida.

Qui, andiamo oltre le basi. Ci stiamo concentrando sui rendimenti obbligazionari e su come influenzano le altre principali classi di attivi.

La curva dei rendimenti è uno degli strumenti più potenti per interpretare il mercato obbligazionario e, per estensione, il sentimento del mercato più ampio. È una rappresentazione grafica che mostra i rendimenti delle obbligazioni della stessa qualità creditizia ma con scadenze diverse, tipicamente titoli di stato.

Normalmente:

Ma è qui che le cose cominciano a farsi davvero interessanti e, ammettiamolo, un po' più complesse.

Questi cambiamenti nella curva, che si tratti di un irrigidimento, appiattimento o inversione , offrono una visione approfondita di come gli investitori percepiscono il futuro. Anche se questi movimenti non sono predittori perfetti, vengono ampiamente monitorati da economisti, analisti e banchieri centrali per gli indizi che forniscono.

Una curva dei rendimenti ripida si verifica in genere quando la differenza tra i tassi di interesse a breve e lungo termine è grande, il che significa che i rendimenti a lungo termine sono significativamente più alti di quelli a breve termine. Questo è spesso interpretato come un segno che gli investitori si aspettano una crescita economica più forte o un'inflazione più alta in futuro. Perché? Perché se è probabile che l'economia si espanda rapidamente o se si prevede un aumento dell'inflazione, i prestatori e gli investitori richiederanno rendimenti più elevati sulle obbligazioni a lungo termine per compensare i rischi associati al mantenimento di tali obbligazioni nel tempo.

Questo tipo di curva si osserva spesso durante le prime fasi di una ripresa economica, quando le banche centrali mantengono bassi i tassi a breve termine per stimolare la crescita, ma i mercati iniziano ad anticipare che un'attività più forte alla fine porterà a un rialzo dei tassi.

Una curva dei rendimenti piatta indica che il divario tra i rendimenti a breve e lungo termine si è ridotto. Questo può succedere quando i tassi a breve termine aumentano (forse a causa dei rialzi delle banche centrali) mentre i rendimenti a lungo termine rimangono relativamente stabili, o addirittura diminuiscono. Quando gli investitori vedono poca differenza tra i rendimenti delle obbligazioni a 2 e 10 anni, ad esempio, ciò può riflettere l'incertezza sulle prospettive economiche o la convinzione che la crescita e l'inflazione future saranno contenute.

Alcuni investitori lo vedono come un segnale che l'attuale posizione politica è abbastanza restrittiva da rallentare lo slancio, anche se una recessione completa non è imminente.

La curva dei rendimenti invertita è forse la versione di cui si parla di più. Questo succede quando i rendimenti a breve termine superano quelli a lungo termine — una dinamica che va contro la norma, dove gli investitori di solito richiedono un rendimento maggiore per prestare denaro su orizzonti più lunghi.

La logica dietro questo segnale è che quando i costi di prestito a breve termine aumentano troppo — spesso a causa di rialzi aggressivi dei tassi da parte della banca centrale — mentre le aspettative di crescita e inflazione a lungo termine si indeboliscono, suggerisce che l'economia potrebbe dirigersi verso un rallentamento. In effetti, il mercato obbligazionario sta valutando un errore di politica: l'idea che la stretta sia andata troppo oltre e alla fine costringerà la banca centrale a invertire la rotta per evitare una recessione.

La teoria economica è spesso una guida solida, ma interpretare la curva dei rendimenti — specialmente quando si utilizza come potenziale predittore di recessioni economiche — non è una scienza esatta. Sebbene la curva dei rendimenti sia stata storicamente considerata uno strumento di previsione abbastanza affidabile, è tutt'altro che infallibile e ci sono notevoli eccezioni in cui i suoi segnali non si sono verificati come previsto. Un esempio particolarmente eclatante è emerso all'indomani della pandemia di COVID-19.

Dopo lo sconvolgimento economico senza precedenti causato dalla pandemia nel 2020, l'economia statunitense ha attraversato una fase di ripresa rapida e altamente insolita, guidata in gran parte da stimoli fiscali espansivi, tassi di interesse storicamente bassi e un'impennata della domanda dei consumatori una volta che le misure di blocco si sono allentate. In questo contesto, l'inflazione ha iniziato a crescere notevolmente, spingendo la Federal Reserve e le altre principali banche centrali a passare da una politica monetaria ultra-accomodante a un inasprimento aggressivo, inclusa una serie di rapidi e sostanziali aumenti dei tassi di interesse.

Come risultato di queste azioni e dell'evoluzione delle aspettative del mercato, il segmento 2-10 anni della curva dei rendimenti dei titoli di Stato americani si è invertito, ovvero il rendimento del titolo di Stato a 2 anni è salito al di sopra del rendimento del titolo di Stato a 10 anni. Questa inversione, che tradizionalmente segnala che gli investitori si aspettano una crescita più debole o addirittura una recessione in futuro, si è verificata per la prima volta a metà del 2022 ed è persistita per un periodo di tempo insolitamente lungo — quasi due anni interi, rendendola una delle inversioni più lunghe della storia recente.

Storicamente, tale inversione è stata uno dei segnali più seguiti di un rallentamento economico. In effetti, ogni recessione negli Stati Uniti negli ultimi decenni è stata preceduta da un'inversione della curva dei rendimenti, in particolare dello spread tra 2 e 10 anni. Quindi, naturalmente, quando questa inversione è apparsa e si è approfondita, economisti, analisti e investitori hanno lanciato l'allarme e si sono preparati per una recessione imminente.

Nonostante l'inversione persistente, l'economia statunitense ha dimostrato una resilienza notevole. La spesa dei consumatori è rimasta robusta, la creazione di posti di lavoro è proseguita a un ritmo costante, gli utili aziendali hanno tenuto meglio del previsto e la crescita del PIL, sebbene più lenta del boom post-COVID, è rimasta in territorio positivo. Anche l'inflazione, sebbene ostinata e problematica, ha iniziato ad attenuarsi senza che l'economia cadesse in una profonda contrazione. In altre parole, l'economia ha sfidato lo scenario da manuale che una curva dei rendimenti invertita dovrebbe anticipare.

L'era post-pandemia ha introdotto una vasta gamma di distorsioni: stimoli fiscali su una scala senza precedenti, shock della catena di approvvigionamento, cambiamenti nel mercato del lavoro e una politica monetaria in rapida evoluzione, tutti elementi che si sono combinati per creare condizioni che hanno infranto gli schemi dei cicli economici tipici. La curva dei rendimenti invertita rifletteva l'incertezza e il pessimismo degli investitori sul futuro, ma non riusciva a cogliere completamente le dinamiche strutturali uniche in gioco.

Nonostante queste imperfezioni, le variazioni della curva dei rendimenti rimangono uno degli indicatori più influenti e seguiti in tutto il settore finanziario. I cambiamenti nella sua forma offrono una finestra in tempo reale sul sentimento degli investitori, sulle aspettative per la prossima mossa della Federal Reserve e sul clima macroeconomico più ampio. I gestori di portafoglio, i trader, i banchieri centrali e i giornalisti finanziari considerano la curva come un barometro della propensione al rischio e un punto di riferimento per i potenziali punti di svolta del ciclo economico.

I titoli di Stato, in particolare quelli degli Stati Uniti, sono considerati attività a basso rischio o addirittura prive di rischio. I loro rendimenti, quindi, fungono da punto di riferimento rispetto al quale vengono valutati tutti gli altri asset di rischio, come le azioni.

I prezzi delle azioni sono principalmente determinati utilizzando modelli di flusso di cassa scontato (DCF, ovvero discounted cash flow), che stimano il valore attuale degli utili o dei ricavi futuri. Questi modelli si basano su un tasso di sconto, e quel tasso di sconto è strettamente legato a — indovina un po' — i rendimenti obbligazionari.

Questa dinamica spiega perché le banche centrali utilizzano i tagli dei tassi e l'acquisto di obbligazioni (noto anche come Quantitative Easing) come strumenti per aumentare i prezzi degli asset e stimolare la crescita economica. Si chiama trasmissione della politica monetaria: la politica monetaria influenza i rendimenti obbligazionari, che si ripercuotono su azioni, immobili, valute e comportamenti dei consumatori.

Azioni di crescita vs. azioni di valore

Non tutte le azioni sono influenzate allo stesso modo dalle variazioni dei rendimenti obbligazionari:

• Le azioni growth, soprattutto nel settore tecnologico, tendono a soffrire di più quando i rendimenti aumentano. Le loro valutazioni dipendono fortemente dai futuri guadagni.
• Le azioni value, come quelle nei settori industriali o energetici, spesso si comportano meglio in ambienti ad alto rendimento, poiché i loro rendimenti sono più legati alla performance attuale.

Vale la pena notare che le banche centrali non sempre controllano i rendimenti delle obbligazioni quanto vorrebbero.

Prendi l'esempio del taglio dei tassi della Fed nel settembre 2024. Nonostante la banca centrale abbia abbassato i tassi, i rendimenti siano aumentati. Perché? Perché gli investitori non hanno comprato la storia. Molti credevano che la Fed stesse agendo prematuramente, riducendo i tassi mentre l'economia era ancora forte. Questo scetticismo ha fatto salire i rendimenti obbligazionari, non scendere.

Passiamo alle valute.

I rendimenti obbligazionari giocano un ruolo cruciale nel determinare il valore relativo delle valute. Dopotutto, le valute riflettono la salute delle loro economie sottostanti: crescita, inflazione, tassi di interesse e fiducia degli investitori. I rendimenti fungono da scorciatoia per valutare tutte queste variabili contemporaneamente.

Prendiamo due paesi: il paese A ha rendimenti alti, il paese B ha rendimenti bassi. A parità di condizioni, gli investitori vorranno spostare il capitale da B ad A per beneficiare di rendimenti più elevati, rafforzando la valuta del Paese A.

Questo ci porta nel mondo dei carry trades.

Il Carry Trade: trarre vantaggio dai differenziali di rendimento

Un carry trade comporta prendere in prestito in una valuta a basso rendimento (come lo yen giapponese o il franco svizzero) e investire in una valuta ad alto rendimento (come il real brasiliano o la lira turca). Finché i tassi di cambio rimangono stabili, questa strategia offre rendimenti costanti.

In teoria, nel lungo periodo, le valute dei paesi con alta inflazione e alto rendimento spesso si deprezzano per compensare il loro rischio. Ma nel breve termine, potrebbe succedere il contrario, poiché l'aumento dei rendimenti attira afflussi di capitali. Perciò, il carry trade rimane una delle strategie di trading FX più popolari!

Quando vedi i prezzi delle azioni scendere o una valuta deprezzarsi improvvisamente, chiediti: Cosa stanno facendo i rendimenti obbligazionari?

• I rendimenti stanno aumentando a causa dell'inflazione o delle aspettative aggressive della banca centrale? Questo potrebbe spiegare il calo delle azioni.
• I rendimenti stanno calando a causa delle paure di recessione? Questo potrebbe innescare la volatilità del mercato azionario ma sostenere valute difensive come lo yen o il franco svizzero.

Di seguito puoi vedere come iniziare a investire in obbligazioni, incluse opzioni come il trading over-the-counter (OTC) o tramite fondi negoziati in borsa (ETF).

1. Apri un conto di intermediazione: Usa Swissquote per accedere a un'ampia gamma di obbligazioni. La sua interfaccia intuitiva offre strumenti e guide pensati per i principianti. Consulta qui le condizioni di Swissquote per il trading di obbligazioni.
2. Scegli il tipo di obbligazione:
   • ETF obbligazionari: questi fondi raggruppano più obbligazioni in un'unica operazione, offrendo una diversificazione immediata e un rischio ridotto. Vengono negoziati come azioni, rendendoli altamente liquidi e accessibili con investimenti più piccoli.
   • Obbligazioni individuali: Acquista obbligazioni specifiche come i titoli di stato svizzeri o i titoli del Tesoro statunitensi per un rischio basso, oppure obbligazioni societarie per rendimenti più elevati se ti senti a tuo agio con un rischio maggiore. Gli investimenti minimi solitamente iniziano da CHF 1.000.
3. Opzioni di trading:
   • ETF: Gli ETF obbligazionari seguono indici come il Bloomberg Aggregate Bond Index, con commissioni basse (rapporto di spesa ~0,1-0,5%). Sono ideali per i principianti che cercano semplicità e diversificazione, ma sono soggetti alle fluttuazioni dei prezzi di mercato.
   • Trading OTC: Le obbligazioni vengono scambiate direttamente tra acquirenti e venditori, non su una borsa. Questo permette la personalizzazione (scadenze o rendimenti specifici) ma potrebbe avere spread più ampi e meno trasparenza. Swissquote offre accesso ai mercati obbligazionari OTC.
4. Fattori chiave da considerare:
   • Rating del credito: Controlla i rating su Swissquote—AAA è il più sicuro, mentre i rating più bassi (ad esempio, BB) offrono rendimenti più elevati ma più rischi.
   • Date di scadenza: Scegli obbligazioni con scadenze che corrispondono ai tuoi obiettivi, come risparmiare per una casa (a breve termine) o per la pensione (a lungo termine).
   • Rendimenti: Rendimenti più elevati spesso comportano un rischio maggiore. Esamina i rendimenti per assicurarti che siano in linea con le tue esigenze di reddito.
   • Commissioni: Tieni d'occhio le spese di trading o i rapporti di spesa degli ETF per massimizzare i rendimenti. Swissquote mantiene le commissioni trasparenti.

Consigli per il successo

• Allinea le scelte obbligazionarie ai tuoi obiettivi finanziari e alla tua tolleranza al rischio.
• Usa la piattaforma di Swissquote per esplorare l'elenco completo delle obbligazioni e degli ETF disponibili.
• Consulta un consulente finanziario se non sei sicuro della tua strategia.

Il contenuto di questo articolo è fornito solo a scopo didattico. Non costituisce consulenza in materia di investimenti, raccomandazioni finanziarie o materiale promozionale.