الركود
الكلمة بمفردها غالبًا ما تستحضر في الأذهان صورًا لانهيار أسواق الأسهم، وإفلاس الشركات، وتسريح العمال، واليأس الاقتصادي واسع النطاق. وبالنسبة إلى المستثمرين، تميل هذه الكلمة إلى أن تبدو كجرس إنذار، وهو أمر مبرر تمامًا: فالركود ينطوي على انكماش في النشاط الاقتصادي، وانخفاض الأرباح، وتراجع ثقة المستهلكين والشركات.
“في بعض الأحيان، يستقبل المستثمرون أرقام الناتج المحلي الإجمالي السيئة بارتفاع في الأسواق. وفي بعض الأحيان، قد تكون "الأخبار السيئة" في الواقع "أخبارًا جيدة" للأسواق.”
قد يبدو هذا غير منطقي — ولكنه يصبح منطقيًا تمامًا بمجرد استيعاب الآليات التي تضعها البنوك المركزية للتخفيف من صدمة التراجع الاقتصادي وكيف أن الأسواق المالية غالبًا ما تستبق هذه التحركات.
أساسيات الركود
يُعرَّف الركود عادةً بأنه تراجع ملحوظ في النشاط الاقتصادي يستمر لأكثر من بضعة أشهر. وعادةً ما يظهر ذلك في انكماش الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع معدلات البطالة، وانخفاض الإنفاق الاستهلاكي، وتراجع الإنتاج الصناعي، وتراجع استثمارات الشركات.
“بالنسبة إلى الشركات، ينعكس الركود سلبًا على تقييمات الأسهم. وعادةً ما تتفاعل الأسواق المالية بزيادة التقلبات وضغوط هبوطية على الأصول ذات المخاطر العالية، مثل الأسهم وسندات الشركات.”
لكن هنا تكمن المفارقة: لا يقتصر تفاعل المشاركون في السوق على البيانات الحالية فحسب، بل يستبقون أيضًا ردود أفعال السياسات. وهنا تصبح الأمور أكثر إثارة للاهتمام.
عندما تكون الأخبار السيئة أخبارًا جيدة
في الأسواق المالية، ليس من الغريب سماع عبارة "الأخبار السيئة هي أخبار جيدة". ويعني ذلك أن البيانات الاقتصادية السلبية يمكن أن تدفع المستثمرين إلى توقع إجراءات داعمة من البنوك المركزية، لا سيما في شكل تيسير نقدي.
لماذا يهم هذا الأمر؟ لأن التيسير النقدي يجعل الأوضاع المالية أكثر ملاءمة — اقتراضًا أرخص، ومزيدًا من السيولة، وغالبًا، إقبالاً متجددًا على المخاطر.
“غالبًا ما ترتفع الأسواق عند صدور الأخبار السيئة لأن المستثمرين يستشرفون سياسات تيسير مستقبليّة.”
لذا، نعم، في حين لا أحد يحب الركود، فإن توقع الحصول على دعم من السياسات يمكن أن يبدد — أو حتى يعكس — المشاعر السلبية. هذا ليس تفاؤلاً بلا منطق؛ بل هو رد فعل محسوب قائم على سلوك البنوك المركزية.
البنوك المركزية لإنقاذ الموقف: مجموعة أدوات السياسة النقدية
عندما يضرب الركود — أو حتى يلوح في الأفق — تتحرك البنوك المركزية بسرعة لتيسير الأوضاع المالية ودعم الاقتصاد. وتشمل أدواتها الأساسية ما يلي:
1. خفض أسعار الفائدة
إن الاستجابة الأكثر تقليدية وفورية للتباطؤ الاقتصادي هي خفض سعر الفائدة القياسي. وتؤدي أسعار الفائدة المنخفضة إلى تقليل تكلفة الاقتراض للشركات والمستهلكين، ما يشجع على الاستثمار والاستهلاك. وفي الوقت نفسه، فإن انخفاض العوائد على الأصول الأكثر أمانًا مثل السندات الحكومية يشجع المستثمرين على الانتقال إلى الأصول ذات المخاطر العالية — مثل الأسهم — ما يساعد على رفع أسعارها واستعادة الثقة.
“عندما تنخفض أسعار الفائدة، تصبح الأرباح المستقبلية ذات قيمة أكبر اليوم. وهذا يجعل الأسهم أكثر جاذبية — وخاصة أسهم النمو، نظرًا لأن جزءًا كبيرًا من قيمتها يأتي من الأرباح المستقبلية المتوقعة.”
لقد اعتمد مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed)، والبنك المركزي الأوروبي (ECB)، وبنك إنجلترا (BoE) وغيرهم بشكل كبير على خفض أسعار الفائدة لاستقرار الاقتصادات والأسواق المالية خلال فترات التراجع.
2. التيسير الكمي (QE)
التيسير الكمي هو أداة قوية تستخدمها البنوك المركزية عندما لا يكون خفض أسعار الفائدة بمفرده كافيًا لتحفيز الاقتصاد. وفي الجوهر، ينطوي التيسير الكمي على قيام البنوك المركزية بشراء كميات كبيرة من السندات الحكومية — وأحيانًا سندات الشركات — من السوق المفتوحة. وتغمر هذه المشتريات النظام المالي بالسيولة، وتزيد من أسعار السندات، وتدفع عوائدها إلى مزيد من الانخفاض.
“يعمل التيسير الكمي بمثابة شبكة أمان نفسي. وعندما تتدخل البنوك المركزية كمشترين رئيسيين، فإنها ترسل إشارة إلى الأسواق بأنها ملتزمة بتحقيق الاستقرار.”
ويساعد هذا التطمين على تقليل حالة الذعر في أثناء الأزمات. فعلى سبيل المثال، في عام 2020، لعب برنامج التيسير الكمي الضخم الذي أطلقه مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورًا رئيسيًا في وقف انهيار الأسواق الناجم عن جائحة كوفيد وتحفيز انتعاش سريع.
“ويظل التيسير الكمي واحدًا من أكثر الأدوات فعالية لاستمرار عمل الأسواق وتدفق الائتمان عندما تشتد الأوقات.”
3. التوجيه المستقبلي
التوجيه المستقبلي هو وسيلة البنك المركزي للتحدث مباشرة إلى الأسواق — ليس بالأفعال، بل بالكلمات. فالأمر يتعلق بتحديد التوقعات. وبدلاً من ترك المستثمرين يخمنون، تستخدم البنوك المركزية التوجيه المستقبلي لتقديم تلميحات حول الاتجاه الذي قد تتجه إليه أسعار الفائدة أو أدوات السياسة الأخرى في المستقبل.
“"من المتوقع أن تظل أسعار الفائدة منخفضة لفترة ممتدة"، و"لن نرفع أسعار الفائدة حتى يصبح التضخم أعلى من 2% بشكل مستدام."”
وتساعد هذه الرسائل في ترسيخ توقعات المستثمرين والتأثير في الأوضاع المالية قبل وقت طويل من حدوث أي تحرك فعلي في السياسة.
وقد أصبح التوجيه المستقبلي يكتسي أهمية خاصة بعد الأزمة المالية عام 2008، عندما وصلت أسعار الفائدة إلى الصفر واحتاجت البنوك المركزية إلى طرق جديدة لتيسير الأوضاع. واليوم، تولي الأسواق اهتمامًا بالغًا لكل كلمة في بيانات البنوك المركزية ومؤتمراتها الصحفية، مدركةً أن حتى التحولات الطفيفة في النبرة يمكن أن تؤثر في أسعار الأصول.
وعلى الرغم من أنه ليس مضمونًا تمامًا، فإن التوجيه المستقبلي يمثل جزءًا رئيسيًا من مجموعة أدوات البنوك المركزية الحديثة. فهو يساعد في الحد من حالة عدم اليقين، ومواءمة توقعات السوق مع أهداف السياسة، وتمهيد المسار المستقبلي — وغالبًا من دون حتى المساس بأسعار الفائدة.
دراسة حالة تاريخية: فقاعة دوت كوم وتداعياتها
في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وبعد انفجار فقاعة دوت كوم، دخل الاقتصاد الأمريكي في حالة ركود. وانهارت تقييمات الأسهم، وأفلست شركات التكنولوجيا، وتدهورت معنويات المستثمرين بشكل حاد.
ومع ذلك، استجاب مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسرعة من خلال خفض أسعار الفائدة بقوة — ما أدى في النهاية إلى خفضها إلى 1% بحلول عام 2003، وهو مستوى منخفض بشكل استثنائي في ذلك الوقت.
ماذا حدث بعد ذلك؟ على الرغم من أن الاقتصاد ظل راكدًا لفترة من الوقت، إلا أن سوق الأسهم وصل إلى أدنى مستوياته في أواخر عام 2002 وبدأ في الارتفاع. وقد كان التيسير النقدي القوي محفزًا رئيسيًا لهذا الانتعاش.
فقد استبقت الأسواق أيامًا أفضل قادمة — وانعكست تلك التوقعات في أسعار الأصول قبل وقت طويل من تحسن البيانات الاقتصادية. ومهدت استجابة السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الطريق لسوق صاعدة استمرت لعدة سنوات.
الأزمة المالية الكبرى وولادة التيسير الكمي الحديث
بالانتقال سريعًا إلى عام 2008: الأزمة المالية العالمية (GFC) التي أدت إلى انهيار الاقتصاد العالمي. وأفلست البنوك، وتجمد الائتمان، وانتشرت حالة الذعر في جميع الأسواق. وفي هذه المرة، أدركت البنوك المركزية أن خفض أسعار الفائدة بمفرده لن يكون كافيًا. ولذلك اتجهت إلى التيسير الكمي: حيث اشترت عشرات المليارات من السندات الحكومية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري كل شهر، ما أدى إلى زيادة هائلة في ميزانياتها العمومية.
بدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتبعه بنك إنجلترا، والبنك المركزي الأوروبي، وغيرهم لاحقًا، في شراء سندات حكومية بقيمة مئات المليارات من الدولارات لاستعادة عمل النظام المالي. وقد حافظت هذه المشتريات على انخفاض العوائد، وضمنت توفير السيولة، واستقرار الثقة.
ولقد نجح هذا الإجراء. فبعد ملامسة القاع في أوائل عام 2009، انطلقت أسواق الأسهم الأمريكية في واحدة من أطول الأسواق الصاعدة في التاريخ. وأصبح التيسير الكمي ركيزة أساسية للسياسة النقدية — ولا يزال كذلك حتى اليوم.
كوفيد-19: تعافٍ نموذجي على شكل حرف V
عندما ضرب كوفيد-19 في أوائل عام 2020، شهدت الأسواق العالمية انهيارًا قياسيًا. وكانت سرعة هذا التراجع وحجمه غير مسبوقين. ولكن، كذلك كانت استجابة السياسة النقدية.
وفي غضون أسابيع، خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة إلى ما يقارب الصفر وأطلقت برامج تيسير كمي ضخمة. فعلى سبيل المثال، اشترى مجلس الاحتياطي الفيدرالي سندات بقيمة مئات المليارات من الدولارات شهريًا ، واستحدث تسهيلات إضافية لدعم أسواق ديون الشركات.
النتيجة؟ سجلت أسواق الأسهم تعافيًا على شكل حرف V، وارتدت صعودًا في غضون أشهر — حتى مع استمرار عمليات الإغلاق وبقاء النشاط الاقتصادي أقل بكثير من مستوياته الطبيعية.
“تصرف المستثمرون بناءً على الثقة في استجابة السياسة النقدية. فقد طمأنت إجراءات البنوك المركزي الأسواق بأن السيولة لن تنضب وأن تكاليف الاقتراض ستظل منخفضة.”
لكن ليست كل البنوك المركزية على قدم المساواة
في حين أن التيسير الكمي كان أداة قوية للبنوك المركزية الكبرى، فمن المهم الإشارة إلى أنه لا يمكن لجميع البنوك المركزية توظيفه بالفعالية نفسها.
فعلى سبيل المثال، كان بنك اليابان (BoJ) رائدًا في تطبيق التيسير الكمي في تسعينيات القرن الماضي عقب انهيار فقاعة الأصول لديه. وعلى الرغم من أن جهود التيسير الكمي في اليابان فشلت في البداية في إعادة تحفيز النمو، إلا أنها أرست الأساس للتجارب العالمية المستقبلية في عمليات شراء السندات على نطاق واسع.
“إذا قام بنك مركزي بطباعة النقود لشراء السندات، فقد يؤدي ذلك إلى تضخم جامح أو أزمات في العملة، لا سيما في البلدان التي تعاني من ضعف المؤسسات أو عدم استقرار العملات أو انخفاض ثقة المستثمرين.”
وببساطة: ينجح التيسير الكمي عندما تثق الأسواق في الجهة المصدرة. فبالنسبة إلى الولايات المتحدة أو منطقة اليورو، فهو عامل استقرار فعال. أما بالنسبة إلى الاقتصادات الأضعف، قد يؤدي إلى نتائج عكسية كارثية.
التشديد الكمي (QT): الوجه الآخر للعملة
تمامًا كما يمكن للبنوك المركزية توسيع ميزانياتها العمومية خلال فترات التراجع، ينبغي عليها تقليصها في أثناء فترات التعافي — وهي عملية تُعرف باسم التشديد الكمي (QT). وينطوي التشديد الكمي على الخفض التدريجي لحيازات السندات، وهو ما يمثل في الجوهر عكسًا لمسار التيسير الكمي.
يميل التشديد الكمي إلى تشديد الأوضاع المالية، ما يرفع العوائد ويؤدي إلى تهدئة أسعار الأصول. ومثلما هو متوقع، غالبًا لا ينال هذا الإجراء رضا الأسواق. وفي الواقع، كان أحد المحفزات الرئيسية لحالة الاضطراب في الأسواق عام 2018 ومرة أخرى عام 2022 هو احتمالية تطبيق التشديد الكمي — أو تحوله إلى واقع ملموس.
“لقد اعتادت الأسواق على دعم البنوك المركزية، ولذا فإن سحب هذا الدعم قد يبدو أشبه بسحب البساط من تحت الأقدام.”
لماذا ترتفع الأسواق عند صدور بيانات سيئة
وهذا يعيدنا إلى مفارقتنا الأصلية: لماذا ترتفع الأسواق غالبًا عند صدور بيانات اقتصادية سيئة؟
لنفترض أن تقريرًا ربع سنوي للناتج المحلي الإجمالي أظهر انكماشًا أو أن نمو الوظائف تباطأ بشكل حاد. ظاهريًا، يُعد هذا أمرًا سلبيًا بوضوح. لكن ما يشير إليه ذلك أيضًا هو احتمالية أكبر لخفض أسعار الفائدة أو إطلاق التيسير الكمي.
وهذا بدوره يؤدي إلى خفض العوائد، وتعزيز التقييمات، وزيادة السيولة — وكلها عوامل تدعم أسعار الأصول.
وبالمثل، عندما تتباطأ بيانات التضخم بشكل أسرع من المتوقع، تبتهج الأسواق — ليس لأن تباطؤ التضخم/الانكماش أمر جيد، بل لأن البنك المركزي قد يتوقف الآن مؤقتًا عن رفع أسعار الفائدة أو حتى يتحول نحو خفضها.
وعلى العكس من ذلك، فإن صدور تقرير قوي جدًا للوظائف أو تسجيل تضخم أعلى من المتوقع قد يؤدي إلى إشعال موجة بيع واسعة في السوق — ليس لأن البيانات سيئة، بل لأنها تعني اتباع سياسة نقدية أكثر تشددًا ولفترة أطول.
“فالأمر لا يتعلق بالبيانات في حد ذاتها — بل بما تعنيه هذه البيانات بالنسبة لتوقعات البنك المركزي.”
فهم السوق من منظور البنوك المركزية
إذن، كيف يمكنك استيعاب كل هذا كمستثمر أو متداول أو حتى كمراقب شغوف بالأسواق المالية؟
إليك منظورًا بالغ الأهمية: لا تتداول الأسواق دائمًا بناءً على البيانات في حد ذاتها، بل غالبًا بناءً على ما تعنيه هذه البيانات للبنوك المركزية. وبعبارة أخرى، فإن السؤال الحقيقي، ليس ما إذا كان رقم معين "جيدًا" أو "سيئًا" بشكل موضوعي، بل ما يُحتمل أن يفعله صناع السياسة النقدية استجابةً لذلك.
ولهذا السبب لا يكتفي المستثمرون المحنكون بمراقبة الأرقام فحسب — بل يفسرونها في سياق السياسة النقدية. إليك قاعدة عامة أساسية ولكنها قوية: كلما صدرت نقطة بيانات اقتصادية جديدة، لا تتخذ رد فعل فوري بناءً على الرقم الرئيسي المعلن. وبدلاً من ذلك، تراجع خطوة إلى الوراء واسأل نفسك:
- هل البيانات أفضل أم أسوأ من المتوقع؟
- ما الذي يُحتمل أن تعنيه نقطة البيانات هذه بالنسبة لسياسة البنك المركزي؟
- هل تزيد أم تقلل من احتمالية خفض أسعار الفائدة أو رفعها؟
- هل ستدفع صناع السياسة النقدية إلى تسريع أو تأجيل بدء (أو إنهاء) التيسير الكمي (QE) أو التشديد الكمي (QT)؟
- كيف يمكن أن تؤثر في سلوك سوق السندات — لا سيما منحنيات العائد — ومعنويات الأسواق بشكل عام؟
- هل ستؤثر في أوضاع السيولة، أو توفر الائتمان، أو الشهية للمخاطرة؟
بمجرد أن تبدأ في النظر إلى سلوك السوق من هذا المنظور، فإن ما يبدو في البداية غير منطقي يصبح فجأة منطقيًا. ارتفاع الأسهم بعد صدور تقرير ضعيف للوظائف؟ مكاسب السندات بعد صدور قراءات تضخم منخفضة؟ قفزة أسهم التكنولوجيا عندما يتباطأ نمو الناتج المحلي الإجمالي؟ كلها تحركات منطقية — إذا فهمت ما قد تفعله البنوك المركزية بعد ذلك. ولهذا السبب تحديدًا، لا تكفي قراءة المؤشرات الاقتصادية السطحية. إنك بحاجة إلى التفكير كصانع سياسة نقدية.
“وفي نهاية المطاف، فإن التبعات المترتبة على إجراءات البنك المركزي، وأوضاع السيولة، والديناميكيات النقدية الأوسع نطاقًا هي المحرك الحقيقي لأسعار الأصول.”
إن إتقان هذا المنظور لن يلغي المفاجآت، ولكنه سيضفي وضوحًا تشتد الحاجة إليه على ما يمكن أن يبدو، لولا ذلك، لغزًا فوضويًا.
في المرة القادمة التي يصدر فيها عنوان رئيسي سلبي أو يخفق فيها مؤشر اقتصادي في تحقيق التوقعات، تذكر أن تنظر إلى ما وراء السطح. واسأل نفسك كيف سيستجيب البنك المركزي — وكيف يمكن للسوق أن يبني مراكز استباقية تحسبًا لتلك الاستجابة.
إن الركود أمر خطير. فهو يسبب ألمًا واضطرابًا اقتصاديًا حقيقيًا. ولكن الأسواق المالية هي آليات استشرافية. فهي تهتم بما ستفعله البنوك المركزية استجابةً للتدهور الاقتصادي أكثر من اهتمامها بالتدهور نفسه.
ولهذا السبب، رأينا مرارًا وتكرارًا موجات صعود قوية للأسواق خلال فترات الركود — ليس لأن الاقتصاد معافى، بل لأن المستثمرين يتوقعون الحصول على دعم في شكل أوضاع مالية أكثر تيسيرًا.
وطالما ظلت البنوك المركزية تتمتع بالمصداقية والاستباقية، ستستمر الأسواق في الاستجابة لتوقعات السياسة النقدية أكثر من استجابتها للبيانات الاقتصادية الأولية.
المحتوى الوارد في هذا المقال لأغراض تعليمية وتسويقية فقط. ولا يُقصَد به أي نصائح استثمارية أو توصيات مالية.
تُقدَّم جميع المنتجات والخدمات من قِبَل سويسكوت بنك إس ايه، وهو بنك سويسري خاضع لتنظيم الهيئة الاتحادية السويسرية للرقابة على الأسواق المالية. يتم الترويج لحسابات الفوركس وعقود الفروقات من قِبَل المكتب التمثيلي لشركة سويسكوت بنك إس ايه المرخصة من مصرف الإمارات العربية المتحدة المركزي. شركة سويسكوت الشرق الأوسط وأفريقيا المحدودة خاضعة لتنظيم سلطة دبي للخدمات المالية ومُسجَّلة في مركز دبي المالي العالمي.
