Le deuxième trimestre 2025 a été marqué par une très – probablement trop – rapide exclusion des risques commerciaux et géopolitiques, des inquiétudes concernant la dette américaine, et des projections de croissance et d'inflation peu idéales, surtout pour les États-Unis. Les principaux indices américains ont rebondi après une chute de 20 % pour atteindre de nouveaux sommets historiques, ignorant que ces risques persistent.
- Les négociations commerciales ont jusqu'à présent abouti à des taux de droits de douane relativement élevés pour les principaux partenaires commerciaux des États-Unis (25–40 %).
- Le projet de loi fiscal Big, Beautiful Tax de Donald Trump a été approuvé et devrait ajouter 3,3 billions de dollars à la dette existante.
- Les situations au Moyen-Orient et en Ukraine demeurent tendues.
- Les prévisions de croissance des États-Unis ont été révisées à la baisse, tandis que les attentes d'inflation à long terme ont atteint des sommets inégalés depuis plusieurs décennies.
Parallèlement, les prévisions de bénéfices du S&P 500 pour le deuxième trimestre ont fondu de 9,6 % à la fin mars à une fourchette de 5 à 7 %, suscitant des inquiétudes quant au fait que le dernier rallye ne repose pas sur des bases solides.
En fait, le rallye après le 2 avril a été principalement soutenu par les efforts des investisseurs particuliers pour acheter à la baisse (TACO – Trump Always Chickens Out), tandis que le positionnement dans les données de la CFTC suggérait que les investisseurs institutionnels restaient en retrait, observant les marchés s'enthousiasmer depuis les gradins.
Glenn Coxon de NFG Partners explique qu'ils n'ont procédé qu'à des ajustements mineurs dans la répartition de leur portefeuille au cours du deuxième trimestre, en continuant à privilégier les actions à faible volatilité – telles que Colgate Palmolive, P&G, Coca-Cola et Berkshire Hathaway – aux côtés des actions d'Europe continentale, des obligations protégées contre l'inflation et de l'or. Alors que de nouvelles incertitudes émergent, la dynamique du marché et la liquidité restent favorables, dit-il, bien qu'il adopte une position légèrement prudente sur les actions (juste en dessous de la neutralité).
“L'écart entre l'appétence des particuliers et celle des institutions suggère que, si les risques se concrétisent, le marché pourrait subir une correction significative. Cela pourrait être le moment où les positions courtes sur les actions américaines sont réajustées, ce qui pourrait potentiellement conduire à un rebond avec des bases plus solides.”
Mais d'abord, les investisseurs et les décideurs politiques doivent constater l'impact concret des droits de douane sur le commerce mondial, les chaînes d'approvisionnement, les bénéfices, la croissance et les prix.
Il y a peu de doute : l’inflation arrive…
Alors que les avis divergent sur la façon dont les bénéfices des entreprises supporteront les tarifs douaniers, les politiques commerciales et fiscales des États-Unis renforcent de plus en plus l'argument en faveur d'un environnement à plus forte inflation à moyen et long terme.
Ainsi, la Réserve fédérale (Fed) ne réduira probablement pas les taux d'intérêt avant l'automne. Cependant, la Fed demeure le filet de sécurité le plus fiable pour les marchés, car elle achètera inévitablement de la dette souveraine américaine et veillera à ce que le sentiment sur les marchés obligataires américains reste aussi apaisant et fort que possible.
“Cela dit, alors que les investisseurs mondiaux remettent désormais en question la trajectoire de la dette des États-Unis – en soulignant sa tendance insoutenable à la hausse – l'appétit pour les obligations souveraines, à l'exclusion des bons du Trésor américains, augmente, l'Allemagne se distinguant comme une alternative solide à moyen terme.”
La faiblesse du dollar américain
L'indice du dollar américain a chuté de près de 12 % au cours du premier semestre 2025, bien que les rendements réels soient restés relativement élevés et stables.
“La faiblesse du dollar américain malgré des rendements réels relativement élevés suggère un comportement semblable à celui des marchés émergents, selon Coxon. Cependant, les positions vendeuses nettes à découvert contre le dollar ont peut-être atteint un niveau suffisant pour offrir au billet vert un certain répit à court terme pendant les mois d'été.”
À long terme, le statut de monnaie de réserve mondiale du dollar est sous pression, mais nous sommes loin de remplacer le dollar américain par des alternatives. L'euro, une monnaie des BRICS adossée à l'or, ou le yuan sont des prétendants possibles, mais l'appétit croissant des économies émergentes pour les crypto-monnaies et les stablecoins pourrait ironiquement apporter un nouveau soutien au dollar américain et établir un plancher sous sa faiblesse.
Les stablecoins les plus populaires, USDT et USDC, ne détiennent ensemble qu'environ 140 milliards de dollars d'actifs, soit seulement 6 à 7 % de tous les bons du Trésor américain arrivant à échéance dans moins d'un an, avertit Coxon. Par conséquent, toute perte d'appétit pour la dette américaine ne sera que partiellement compensée par la demande de crypto-monnaies.
Diversifiez, diversifiez, diversifiez
“Lorsque la volatilité est inévitable, la meilleure stratégie reste : diversifier.”
Les marchés d'actions européens – notamment les secteurs de la défense et de l'armement – ont attiré des flux massifs depuis le début de l'année, en raison d'un écart initial de valorisation entre les actions américaines et européennes. L'appétit a été encore renforcé par l'augmentation des dépenses publiques des États européens, menées par l'Allemagne.
La préférence pour les actions européennes persiste, car l'environnement de faible inflation et la politique accommodante de la BCE pourraient stimuler la croissance et éventuellement compenser les obstacles démographiques et réglementaires. Cependant, les actions européennes offrent des marges plus faibles que leurs homologues américaines à fort potentiel et à forte concentration technologique.
“Néanmoins, M. Coxon note que les actions du Nasdaq restent très prisées et que les marchés européens ainsi que les actions S&P Low Volatility pourraient offrir une transition plus douce à travers l'incertitude.”
Les gagnants du dollar faible
Allez EM💪
Les tensions commerciales mondiales ont certainement pesé sur les attentes de croissance, mais l'affaiblissement du dollar américain a été une aubaine pour les marchés émergents – réduisant les coûts de l'énergie et des matières premières et allégeant le fardeau de leur dette libellée en USD.
Le MSCI EM est un moyen simple mais efficace de se diversifier des marchés américains. Coxon préfère néanmoins la version « ex-Chine », en raison des risques démographiques et immobiliers persistants en Chine, de l'imprévisibilité du régime et de l'incertitude commerciale.
Allez Commo💪
Un dollar plus faible soutient également les matières premières en rendant les prix libellés en USD moins chers à l'échelle mondiale. Les tarifs américains sur les métaux aident à maintenir les prix, tandis que le pétrole brut a réussi à inverser son déclin du premier semestre malgré l'accélération de la restauration de la production de l'OPEP et les perspectives de demande faibles.
“L'exposition à l'énergie et aux matières premières reste l'une des couvertures les plus naturelles contre l'inflation induite par les matières premières.”
FX : Le dollar américain est le seul choix possible
La dépréciation du dollar américain a permis aux principales devises de rebondir. L'euro et le câble ont atteint des sommets pluriannuels en raison de la faiblesse du dollar. Bien que la vigueur de la livre sterling semble tendue (étant donné les vastes plans de dépenses du Royaume-Uni que les investisseurs hésitent à financer – laissant à Rachel Reeves une option très impopulaire : augmenter les impôts), l'euro pourrait tout de même bénéficier de la hausse de la demande de devises de réserve.
Un euro fort aide la Banque centrale européenne (BCE) à maîtriser l'inflation et soutient les économies sous-jacentes, mais un euro trop fort nuit aux exportations. La fourchette 1,20–1,25 pourrait être le point idéal pour l'euro et le tissu économique européen. Et c’est un scénario plausible pour la fin de l’année.
L'or reste solide, mais la résistance est ferme près de 3'400–3'500 dollars l'once. Il mérite néanmoins une place dans des portefeuilles bien diversifiés, grâce à la forte et croissante demande des banques centrales (dont une partie remplace les bons du Trésor américain) et à l'amélioration de la demande des marchés émergents, menée par la Chine et l'Inde. Le Bitcoin bénéficie également d'une demande croissante de la part des marchés émergents et des acteurs institutionnels.
“Glenn Coxon déclare que son équipe surveille le Bitcoin et envisage d'en ajouter à leurs portefeuilles traditionnels (1 à 2 %).”
Par ailleurs, la demande de franc suisse est restée élevée depuis le début de l'année, même après que la Banque nationale suisse (BNS) a abaissé ses taux à 0 %. L'USD/CHF est tombé en dessous du niveau de 0,80 pour seulement la troisième fois de l'histoire – la première fois après la crise financière mondiale et la deuxième après que la BNS a supprimé le plancher de 1,20 EUR/CHF.
La BNS se retrouve avec deux options :
- Faire passer les taux en territoire négatif
- Intervenir directement sur les marchés des changes (FX)
La deuxième option est géopolitiquement sensible dans un contexte de tensions commerciales (la Suisse a déjà figuré sur la liste des manipulateurs de devises des États-Unis), mais elle pourrait être plus efficace pour contrer la force du franc. Cela vaut-il la peine de prendre le risque ? Le temps le dira.
Meilleurs choix pour le troisième trimestre
Les meilleurs choix pour le T3 de Glenn Coxon et de son équipe sont – roulement de tambour –
“Solana, grâce à sa technologie robuste, à son accessibilité croissante via les ETF, et à ses prix toujours inférieurs aux sommets.”
“MSCI EM hors Chine, pour se diversifier des marchés américains et exploiter le potentiel plus large des marchés émergents sans l'influence de la Chine.”
“Les REITs via des ETF tels que VNQ, car les incertitudes persistantes rendent les actifs physiques générateurs de revenus de plus en plus attrayants.”
Voulez-vous en savoir plus ?
Rejoignez-nous et découvrez des insights et des conversations captivantes sur les marchés sur notre chaîne Youtube!
Le contenu de cet article est fourni à des fins éducatives uniquement. Cela ne constitue pas des conseils en investissement, des recommandations financières ou du matériel promotionnel.