Les obligations : le marché qui influence tous les marchés (Partie II)

Les obligations sont des titres de créance émis par les gouvernements, les municipalités et les entreprises pour lever des fonds. Lorsque vous achetez une obligation, vous prêtez effectivement votre argent à l'émetteur en échange de paiements d'intérêts périodiques (appelés coupons) et du remboursement de votre capital à la fin d'une période prédéterminée (échéance).

Si vous êtes novice en matière d'obligations ou si vous avez besoin d'un rappel, nous avons rédigé un article séparé expliquant les caractéristiques fondamentales des obligations, telles que l'échéance, les taux d'intérêt, les notations de crédit et le rendement. Nous vous recommandons de lire cela d'abord pour une base solide.

Ici, nous allons au-delà des notions de base. Nous nous concentrons sur les rendements obligataires et sur la manière dont ils influencent les autres grandes classes d'actifs.

La courbe des taux est l'un des outils les plus puissants pour analyser le marché obligataire et, par extension, le sentiment général du marché. C'est une représentation graphique montrant les rendements (retours) sur des obligations de même qualité de crédit mais de maturités différentes, généralement des obligations d'État.

Normalement :

Mais c'est ici que les choses commencent à devenir vraiment intéressantes – et, il faut l'admettre, un peu plus complexes.

Ces variations de la courbe – qu'elles s'accentuent, s'aplatissent ou s'inversent – offrent des enseignements riches sur la manière dont les investisseurs perçoivent l'avenir. Bien que ces mouvements ne soient pas des indicateurs parfaits, ils sont largement surveillés par les économistes, les stratèges et les banquiers centraux pour les indices qu'ils fournissent.

Une courbe de rendement prononcée se produit généralement lorsque la différence entre les taux d'intérêt à court et à long terme est importante, ce qui signifie que les rendements à long terme sont nettement plus élevés que ceux à court terme. Ceci est souvent interprété comme un signe que les investisseurs s'attendent à une croissance économique plus forte ou à une inflation plus élevée à l'avenir. Pourquoi ? Car si l'économie est susceptible de croître rapidement, ou si l'on s'attend à une hausse de l'inflation, les prêteurs et les investisseurs exigeront des rendements plus élevés sur les obligations à long terme pour compenser les risques liés à la détention de ces obligations au fil du temps.

Ce type de courbe est souvent observé au début d'une reprise économique, lorsque les banques centrales maintiennent les taux à court terme bas pour stimuler la croissance, mais que les marchés commencent à anticiper que le renforcement de l'activité finira par entraîner des hausses de taux par la suite.

Une courbe de rendement plate suggère que l'écart entre les rendements à court et à long terme s'est réduit. Cela peut se produire lorsque les taux à court terme augmentent (peut-être en raison des hausses des banques centrales) alors que les rendements à long terme restent relativement stables, voire diminuent. Lorsque les investisseurs constatent une faible différence entre les rendements des obligations à 2 ans et à 10 ans, par exemple, cela peut refléter l'incertitude quant aux perspectives économiques ou la conviction que la croissance et l'inflation futures seront faibles.

Certains investisseurs considèrent cela comme un signe que la position politique actuelle est suffisamment restrictive pour ralentir l'élan, même si une récession complète n'est pas imminente.

La courbe de rendement inversée est peut-être la version la plus discutée. Cela se produit lorsque les rendements à court terme dépassent les rendements à long terme – une dynamique qui va à l'encontre de la norme, où les investisseurs exigent généralement un rendement plus élevé pour prêter de l'argent sur des périodes plus longues.

La logique derrière ce signal est que lorsque les coûts d'emprunt à court terme augmentent trop – souvent en raison de hausses agressives des taux par la banque centrale – tandis que les attentes de croissance et d'inflation à long terme s'affaiblissent, cela suggère que l'économie pourrait se diriger vers un ralentissement. En effet, le marché obligataire anticipe une erreur de politique monétaire : l'idée que le resserrement est allé trop loin et finira par obliger la banque centrale à changer de cap pour éviter un ralentissement.

La théorie économique est souvent un guide solide, mais interpréter la courbe des taux – surtout lorsqu'on l'utilise comme prédicteur potentiel des récessions économiques – n'est pas une science exacte. Bien que la courbe des taux ait historiquement été considérée comme un outil de prévision assez fiable, elle est loin d’être infaillible, et il y a des exceptions notables où ses signaux n'ont pas donné les résultats escomptés. Un exemple particulièrement frappant de cela a émergé après la pandémie de COVID-19.

À la suite des perturbations économiques sans précédent causées par la pandémie en 2020, l'économie américaine a traversé une phase de reprise rapide et très inhabituelle, principalement stimulée par des mesures de relance budgétaire expansives, des taux d'intérêt historiquement bas et une augmentation de la demande des consommateurs après l'assouplissement des confinements. Dans ce contexte, l'inflation a commencé à augmenter de manière significative, ce qui a incité la Réserve fédérale et d'autres grandes banques centrales à passer d'une politique monétaire ultra-accommodante à un resserrement agressif, y compris une série de hausses rapides et substantielles des taux d'intérêt.

À la suite de ces actions et de l'évolution des attentes du marché, le segment 2-10 ans de la courbe de rendement des bons du Trésor américain s'est inversé, ce qui signifie que le rendement des bons du Trésor à 2 ans a dépassé celui des bons du Trésor à 10 ans. Cette inversion, qui indique traditionnellement que les investisseurs s'attendent à une croissance plus faible, voire à une récession dans le futur, s'est produite pour la première fois à la mi-2022 et a persisté pendant une période exceptionnellement longue – près de deux années entières, ce qui en fait l'une des inversions les plus longues de l'histoire récente.

Historiquement, une telle inversion a été l’un des indicateurs les plus surveillés d’un ralentissement économique. En fait, chaque récession américaine des dernières décennies a été précédée d'une inversion de la courbe des rendements, notamment de l'écart entre les rendements à 2 et 10 ans. Ainsi, naturellement, lorsque cette inversion est apparue et s'est accentuée, les économistes, les analystes et les investisseurs ont tiré la sonnette d'alarme et se sont préparés à une récession imminente.

Malgré l'inversion persistante, l'économie américaine a démontré une résilience remarquable. Les dépenses de consommation sont restées robustes, la création d'emplois s'est poursuivie à un rythme soutenu, les bénéfices des entreprises ont mieux résisté que ce que l'on craignait et la croissance du PIB, bien que plus lente que celle de l'après-COVID, est restée en territoire positif. Même l'inflation, bien que tenace et problématique, a commencé à s'atténuer sans que l'économie ne plonge dans une profonde récession. En d’autres termes, l’économie a défié le scénario d’école qu’une courbe de rendement inversée est censée annoncer.

L’ère post-pandémique a introduit un large éventail de distorsions – des mesures de relance budgétaire d’une ampleur sans précédent, des chocs dans la chaîne d’approvisionnement, des changements sur le marché du travail et une politique monétaire en évolution rapide – qui se sont combinés pour créer des conditions qui ont brisé le moule des cycles économiques typiques. L'inversion de la courbe des rendements reflétait l'incertitude et le pessimisme des investisseurs quant à l'avenir, mais elle ne saisissait pas pleinement les dynamiques structurelles uniques en jeu.

Malgré ces imperfections, les variations de la courbe des taux demeurent l'un des indicateurs les plus influents et les plus suivis dans tout le domaine de la finance. Les changements de sa forme offrent une fenêtre en temps réel sur le sentiment des investisseurs, les attentes pour la prochaine décision de la Réserve fédérale et le climat macroéconomique global. Les gestionnaires de portefeuille, les traders, les banquiers centraux et les journalistes financiers considèrent tous la courbe comme un baromètre de l'appétence pour le risque et un guide des points d'inflexion potentiels du cycle économique.

Les obligations d'État, notamment celles des États-Unis, sont considérées comme des actifs à faible risque, voire sans risque. Leurs rendements servent donc de référence contre laquelle tous les autres actifs à risque – comme les actions – sont évalués.

Les prix des actions sont principalement déterminés à l'aide de modèles d'actualisation des flux de trésorerie (DCF), qui estiment la valeur actuelle des bénéfices ou des revenus futurs. Ces modèles reposent sur un taux d'actualisation, et ce taux d'actualisation est étroitement lié - devinez quoi - aux rendements obligataires.

Cette dynamique explique pourquoi les banques centrales utilisent les réductions de taux et l'achat d'obligations (également appelé assouplissement quantitatif) pour augmenter les prix des actifs et stimuler la croissance économique. C'est ce qu'on appelle la transmission de la politique monétaire: la politique monétaire influence les rendements obligataires, qui se répercutent sur les actions, l'immobilier, les devises et le comportement des consommateurs.

Actions de croissance ou actions de valeur

Toutes les actions ne sont pas affectées de manière égale par les variations des rendements obligataires :

• Les actions de croissance – notamment dans le secteur technologique – ont tendance à souffrir davantage lorsque les rendements augmentent. Leurs valorisations dépendent fortement des bénéfices futurs.
• Les actions de valeur – comme celles des secteurs industriels ou de l'énergie – résistent souvent mieux dans des environnements à haut rendement, car leurs rendements sont davantage liés à la performance actuelle.

Il est important de noter que les banques centrales ne contrôlent pas toujours les rendements des obligations autant qu'elles le souhaiteraient.

Prenons l'exemple de la réduction des taux de la Fed en septembre 2024. Malgré la baisse des taux de la banque centrale, les rendements ont augmenté. Pourquoi ? Parce que les investisseurs n'ont pas adhéré à cette histoire. Beaucoup croyaient que la Fed agissait prématurément, en abaissant ses taux alors que l'économie restait encore solide. Ce scepticisme a fait monter les rendements obligataires, pas les faire baisser.

Passons aux devises.

Les rendements obligataires jouent un rôle crucial dans la formation de la valeur relative des devises. Après tout, les monnaies reflètent la santé des économies sous-jacentes : croissance, inflation, taux d'intérêt et confiance des investisseurs. Les rendements servent de raccourci pour évaluer toutes ces variables simultanément.

Prenez deux pays : le pays A a des rendements élevés, le pays B a des rendements faibles. Toutes choses égales par ailleurs, les investisseurs souhaiteront transférer des capitaux de B vers A pour profiter du rendement plus élevé, renforçant la devise du pays A.

Cela nous conduit dans le monde des carry trades.

Le carry trade : profiter des écarts de rendement

Le carry trade consiste à emprunter dans une devise à faible rendement (comme le yen japonais ou le franc suisse) et à investir dans une devise à rendement élevé (comme le real brésilien ou la livre turque). Tant que les taux de change restent stables, cette stratégie offre des rendements constants.

En théorie, à long terme, les devises des pays à forte inflation et à haut rendement se déprécient souvent pour compenser leur risque. Mais à court terme, l'inverse pourrait se produire, car l'augmentation des rendements attire des flux de capitaux. Par conséquent, le carry trade reste l'une des stratégies de trading FX les plus populaires !

Lorsque vous voyez les cours des actions chuter ou qu'une devise se déprécie soudainement, posez-vous la question : Que font les rendements obligataires ?

• Les rendements augmentent-ils en raison de l'inflation ou des attentes restrictives des banques centrales ? Cela pourrait expliquer la baisse des actions.
• Les rendements baissent-ils en raison des craintes de récession ? Cela pourrait déclencher la volatilité des actions mais soutenir les monnaies défensives comme le yen ou le Franc Suisse.

Découvrez ci-dessous comment vous pouvez commencer à investir dans des obligations, y compris des options telles que le trading de gré à gré (OTC) ou via des fonds tradées en bourse (ETF).

1. Ouvrez un compte de courtage : utilisez Swissquote pour accéder à une large gamme d'obligations. Son interface conviviale offre des outils et des guides conçus pour les débutants. Consultez ici les conditions de Swissquote pour le trading d'obligations.
2. Choisissez votre type d'obligation :
   • ETF d'obligations: Ces fonds regroupent plusieurs obligations en une seule transaction, offrant une diversification instantanée et un risque réduit. Ils sont tradés comme des actions, ce qui les rend très liquides et accessibles avec des investissements plus modestes.
   • Obligations individuelles : achetez des obligations spécifiques telles que des obligations de la Confédération suisse ou des bons du Trésor américain pour un risque faible, ou des obligations d'entreprises pour des rendements plus élevés si vous êtes prêt à prendre plus de risques. Les investissements minimaux commencent généralement à CHF 1'000.
3. Options de trading :
   • Les ETF : les ETF obligataires suivent des indices tels que le Bloomberg Aggregate Bond Index, avec des frais faibles (ratios de dépenses d'environ 0,1 à 0,5 %). Ils sont idéaux pour les débutants recherchant la simplicité et la diversification, mais ils sont soumis aux fluctuations des prix du marché.
   • Trading de gré à gré : les obligations sont tradées directement entre les acheteurs et les vendeurs, et non sur une bourse. Cela permet une personnalisation (échéances ou rendements spécifiques), mais peut entraîner des écarts plus larges et une transparence réduite. Swissquote offre un accès aux marchés obligataires OTC.
4. Facteurs clés à considérer :
   • Notations de crédit : vérifiez les notations sur Swissquote – AAA est la plus sûre, tandis que les notations inférieures (p. ex. BB) offrent des rendements plus élevés, mais comportent plus de risques.
   • Dates d'échéance : choisissez des obligations dont l'échéance correspond à vos objectifs, comme épargner pour l'achat d'une maison (court terme) ou pour la retraite (long terme).
   • Rendements : des rendements plus élevés s'accompagnent souvent d'un risque accru. Vérifiez les rendements pour vous assurer qu'ils correspondent à vos besoins en matière de revenus.
   • Frais : surveillez les frais de trading ou les ratios de dépenses des ETF pour maximiser les rendements. Swissquote maintient la transparence des frais.

Conseils pour réussir

• Alignez vos choix d'obligations avec vos objectifs financiers et votre tolérance au risque.
• Utilisez la plateforme de Swissquote pour explorer la liste complète des obligations et ETF disponibles.
• Veuillez consulter un conseiller financier si vous n’êtes pas sûr de votre stratégie.

Le contenu de cet article est fourni à des fins éducatives uniquement. Cela ne constitue pas des conseils en investissement, des recommandations financières ou du matériel promotionnel.