Wie man ein Unternehmen anhand des Kurs-Gewinn-Verhältnisses bewertet

Die meisten Anleger verlassen sich nicht auf komplizierte Modelle, um zu entscheiden, ob eine Aktie es wert ist, gekauft zu werden. Stattdessen beginnen sie häufig mit einigen Kernkennzahlen.

Einfach ausgedrückt zeigt das KGV, wie viel Investoren bereit sind, für jeden Dollar Gewinn eines Unternehmens zu zahlen. Es wird berechnet, indem der aktuelle Aktienkurs durch den Gewinn pro Aktie (EPS) des Unternehmens geteilt wird.

Angenommen, eine Aktie wird zu $100 gehandelt und ihr EPS beträgt $5. Das ergibt Ihnen ein KGV von 20 – das bedeutet, dass die Anleger bereit sind, das 20-fache des Unternehmensgewinns zu zahlen, um diese Aktie zu besitzen.

Aber warum sollte es Sie kümmern?

Was als «hohes» oder «niedriges» KGV gilt, lässt sich nicht pauschal festlegen – es hängt stark von der Branche, dem Entwicklungsstadium des Unternehmens und sogar von allgemeineren makroökonomischen Trends ab. Was zum Beispiel für ein langsam wachsendes Industrieunternehmen als hohes KGV gilt, kann für ein schnell wachsendes Softwareunternehmen völlig normal – oder sogar niedrig – sein. Aus diesem Grund vermeiden Investoren häufig starre Schwellenwerte und interpretieren stattdessen das KGV im Vergleich zu anderen Unternehmen derselben Branche oder zu historischen Durchschnittswerten.

Um das Konzept zugänglicher zu machen, lassen Sie uns zunächst die Wachstumsaktien näher betrachten, die häufig am oberen Ende des KGV-Spektrums gehandelt werden.

Was ist eine Wachstumsaktie?

Wachstumsaktien sind Anteile von Unternehmen, die voraussichtlich schnell wachsen und ihre Gewinne schneller als der Marktdurchschnitt steigern werden. Sie ziehen Investoren an, die nach hohen Renditechancen suchen, auch wenn sie riskanter sein können.

Das liegt daran, dass Investoren erwarten, dass diese Unternehmen ihre Gewinne im Laufe der Zeit erheblich steigern, da sie schnell expandieren, stark in ihre Geschäftstätigkeit reinvestieren und Marktanteile oder Innovationen über kurzfristige Gewinne stellen. Diese sind häufig in Sektoren wie Technologie, Biotechnologie und Verbraucher-Internet zu finden, wo das Potenzial für schnelles Umsatz- und Gewinnwachstum hoch ist.

Weil die Anleger glauben, dass diese Unternehmen in Zukunft viel höhere Gewinne erzielen werden, sind sie bereit, heute einen Aufschlag zu zahlen. Diese Prämie zeigt sich in einem hohen Kurs-Gewinn-Verhältnis. Im Wesentlichen ist ein hoher PE in diesem Zusammenhang nicht unbedingt ein Warnsignal — er ist ein Ausdruck von Optimismus.

Wenn ein Technologieunternehmen mit einem KGV von 50 gehandelt wird, mag das im Vergleich zum Marktdurchschnitt hoch erscheinen, könnte jedoch durchaus vernünftig sein, wenn Analysten erwarten, dass sich der Gewinn des Unternehmens in den nächsten Jahren verdoppelt oder verdreifacht.

Manchmal, insbesondere in den frühen Phasen, haben diese Unternehmen möglicherweise noch keine positiven Erträge – daher ist ihr KGV entweder extrem hoch oder einfach undefiniert. In solchen Fällen verlagern die Anleger ihre Aufmerksamkeit auf andere Bewertungskennzahlen wie das Kurs-Umsatz-Verhältnis (P/S) oder das Forward-PE, bei dem geschätzte zukünftige Gewinne anstelle von vergangenen Gewinnen verwendet werden. Dennoch bleibt das Prinzip dasselbe: Je höher die Wachstumserwartungen, desto höher ist die Bewertung, die Anleger in der Regel bereit sind zu akzeptieren.

Für diejenigen, die an die langfristige Vision eines Unternehmens glauben, können Growth-Aktien mit hohen Kurs-Gewinn-Verhältnissen attraktive Chancen bieten.

Nehmen Sie zum Beispiel Tesla. Es hat heute ein KGV von etwa 140 — gesunken von mehr als 1.000 im Jahr 2020! Investoren setzen auf grosse zukünftige Gewinne, möglicherweise angetrieben durch Innovationen in Bereichen wie autonome Fahrzeuge und Robo-Taxis. Letzteres hat sogar dazu beigetragen, dass sich die Aktie trotz rückläufiger EV-Verkäufe im Jahr 2024 erholt. Da Tesla jedoch reift, wäre ein KGV von 1000 heute weniger sinnvoll als noch vor 5 Jahren.

Oder schauen Sie sich Nvidia an. Der Aktienkurs ist in den letzten Jahren stark gestiegen. Normalerweise würde ein Preisanstieg das KGV erhöhen, wodurch die Aktie teuer erscheint. Aber die Gewinne von Nvidia stiegen ebenfalls in einem beeindruckenden Tempo, was bedeutet, dass das KGV nicht so stark anstieg wie erwartet. In diesem Fall wurde die Rallye durch fundamentale Faktoren gestützt.

Aus diesem Grund ist es von entscheidender Bedeutung, die Bewertungen zu berücksichtigen: Ein steigender Aktienkurs bedeutet nicht immer, dass die Aktie überbewertet ist – insbesondere wenn die Gewinne im gleichen Tempo wachsen.

Was ist eine Value-Aktie?

Value-Aktien sind Aktien von Unternehmen, die aufgrund ihres aktuellen Kurses im Vergleich zu ihrem inneren Wert oder ihren Gewinnen als unterbewertet gelten. Sie ziehen Investoren an, die nach Schnäppchen mit stabilem Wachstumspotenzial suchen, oft mit geringerem Risiko als Growth-Aktien.

Diese Unternehmen sind häufig in gut etablierten Sektoren wie Banken, Energie, Versorgungsunternehmen, Telekommunikation und Konsumgüter des täglichen Bedarfs zu finden. Anstatt himmelhohe Gewinne in ferner Zukunft zu versprechen, basieren Value-Aktien auf konstanten Cashflows, verlässlichen Dividenden und bewährten Betriebshistorien.

Das könnte daran liegen, dass sie in einer weniger spannenden Branche tätig sind, in letzter Zeit mit Gegenwind zu kämpfen hatten oder einfach nicht die gleiche Wachstumsstory bieten wie ein trendiges Technologieunternehmen. Das bedeutet nicht, dass es ein schlechtes Geschäft ist – ganz im Gegenteil.

Nehmen Sie Nestlé als Beispiel. Als globales Kraftpaket im Bereich Nahrungsmittel und Getränke mit ikonischen Marken wie Nescafé, KitKat und Gerber operiert Nestlé in einem Sektor, der für seine defensiven Merkmale bekannt ist – was bedeutet, dass die Menschen seine Produkte in guten wie in schlechten Zeiten weiterhin kaufen. Es ist eine klassische Value-Aktie: konstante Erträge, hohe Dividendenausschüttungen und ein moderates Umsatzwachstum Jahr für Jahr. Nestlé wird derzeit mit einem KGV von rund 20 gehandelt – nicht gerade auf Schnäppchenniveau, aber im Vergleich zu den hochfliegenden Technologiewerten bescheiden.

Oder denken Sie an ExxonMobil, einen der grössten Öl- und Gaskonzerne der Welt. Das Unternehmen ist ein Gigant im Energiesektor mit einer langen Erfolgsgeschichte in Bezug auf Rentabilität und Cashflow-Generierung. ExxonMobil wird in der Regel mit einem KGV zwischen 10 und 15 gehandelt, abhängig von der Entwicklung der Ölpreise und der Stimmung der Anleger. Dieses niedrigere KGV spiegelt nicht nur die Reife des Unternehmens wider, sondern auch die zyklische Natur der Energiebranche und die wahrgenommenen langfristigen Risiken im Zusammenhang mit der Energiewende und dem regulatorischen Druck.

Dies berechnet das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis aller Unternehmen innerhalb eines Börsenindex, wie dem S&P 500. Es spiegelt die Gesamtbewertung des Marktes wider, indem es den Gesamtpreis des Index durch die Gesamtgewinne der darin enthaltenen Unternehmen der letzten 12 Monate teilt. Dies gibt den Anlegern ein Gefühl dafür, ob der Index im Vergleich zu historischen Normen oder anderen Märkten über- oder unterbewertet ist.

Das durchschnittliche KGV des S&P 500 liegt typischerweise bei 20. Die technologieintensive Struktur des Index und der KI-Boom haben ihn in den letzten Jahren jedoch näher an die 30 heranrücken lassen. Während der Dotcom-Blase erreichte das Verhältnis 38, während es während der globalen Finanzkrise über die Marke von 120 stieg — bei bröckelnden Gewinnen.

Im Gegensatz dazu wurde der STOXX® Europe 600 Index in der Regel mit einem niedrigeren KGV gehandelt, das historisch bei etwa 13 lag, in letzter Zeit aber auf etwa 17 gestiegen ist. Die Bestandteile des Stoxx 600 Index sind eher zyklisch und wertorientiert — was die Lücke zwischen dem durchschnittlichen KGV des S&P500 und des Stoxx 600 erklärt.

Für Investoren können Value-Aktien in Zeiten wirtschaftlicher Unsicherheit oder steigender Zinssätze besonders attraktiv sein. Warum? Weil sie heute greifbare Erträge bieten, anstatt das Versprechen auf zukünftige Gewinne in ferner Zukunft. In Umgebungen, in denen Kapital teurer wird und die Diskontsätze steigen, neigen Unternehmen mit stetigen Cashflows und niedrigeren Bewertungen dazu, sich besser zu behaupten als spekulative Wachstumswerte.

Zusätzlich wird Value-Investing oft mit einem eher konträren Ansatz in Verbindung gebracht – solide Unternehmen zu kaufen, die vorübergehend in Ungnade gefallen sind, und darauf zu warten, dass der Markt ihren wahren Wert erkennt. Legendäre Investoren wie Warren Buffett und Benjamin Graham bauten ihr Vermögen auf dieser Philosophie auf, indem sie nach Unternehmen suchten, die fundamental solide sind, aber mit einem Abschlag auf ihren inneren Wert gehandelt werden.