La storia dominante del mercato dell'ultimo mese è stata impossibile da ignorare: una forte escalation del conflitto in Medio Oriente, un'impennata dei prezzi del petrolio e una rapida rivalutazione dell'inflazione e delle aspettative delle banche centrali.
Ciò che seguì sembrò familiare, eppure inquietante. I timori di inflazione sono riemersi, le speranze di un taglio dei tassi sono state accantonate e i mercati sono stati costretti a rivalutare un fragile equilibrio macroeconomico.
Ma in mezzo al rumore, non tutti si sono fatti prendere dal panico.
“La reazione migliore alle tensioni in corso e alla volatilità del mercato è evitare reazioni impulsive.”
Nessuna reazione istintiva, solo posizionamento.
Mentre molti investitori si affrettavano a reagire, l'approccio di Coxon qui è stato notevolmente disciplinato: niente trading emotivo, nessun cambiamento improvviso.
Secondo lui, il posizionamento prima del conflitto rifletteva già una visione costruttiva sulle materie prime: "i modelli erano ottimisti sia sul rame che sul petrolio, un vantaggio dato che i mercati energetici erano in forte espansione".
Ci sono stati degli aggiustamenti, ma sono stati ponderati:
- L'esposizione all'oro era già stata ridotta dall'8% al 5%
- I portafogli si erano orientati verso il valore
- L'attenzione è rimasta fermamente sulla strategia a lungo termine, non sui titoli a breve termine
Il messaggio è semplice ma spesso trascurato: non investire nello shock, investi nella traiettoria.
Un conflitto con un orologio politico
Cercare di prevedere l'andamento esatto del conflitto in Medio Oriente è una partita persa. Ma comprendere gli incentivi che ci sono è più utile.
Questo conflitto è stato iniziato da Israele e, in definitiva, la decisione di ridurre la tensione spetta anche a Israele. Nel frattempo, l'Iran sembra deciso a rispondere all'ultimatum con un ultimatum. Uno scenario di cambio completo di regime appare improbabile, suggerendo limiti a quanto questa situazione possa evolversi strutturalmente.
Ancora più importante, il contesto politico è fondamentale.
Negli Stati Uniti, qualsiasi aumento sostenuto dell'inflazione richiederebbe circa da 3 a 6 mesi per arrivare ai consumatori. La tempistica è cruciale, poiché l'impatto si verificherebbe proprio a ridosso di un importante traguardo politico: le elezioni di metà mandato statunitensi previste per novembre, avverte Coxon.
“Le elezioni di medio termine di novembre negli Stati Uniti creano un forte incentivo: evitare un prolungato periodo di difficoltà economiche.”
In altre parole, mentre la geopolitica può sembrare aperta, la tempistica economica no.
Investire in un contesto di incertezza
Come si investe quando i titoli sono così eclatanti?
La chiave sta nel separare l'evento dalle sue conseguenze.
“I mercati non valutano lo shock, valutano ciò che verrà dopo.”
Se i rendimenti obbligazionari dovessero ricominciare a diminuire, i prezzi del petrolio si stabilizzassero e le aspettative di inflazione si attenuassero, la narrativa generale del mercato tornerebbe rapidamente a privilegiare gli asset rischiosi.
In questo scenario, le azioni restano sulla buona strada per ulteriori guadagni.
Ecco perché l'attenzione rimane sulla finestra di trasmissione di 3–6 mesi, non sulla volatilità giornaliera.
Questo non è il primo shock petrolifero
La regione del Golfo ha già affrontato shock simili in passato, in particolare durante la Guerra del Golfo. Quando l'Iraq invase il Kuwait nell'agosto 1990, i prezzi del petrolio balzarono da circa 15 dollari al barile a quasi 40 dollari in soli due mesi, un picco incredibile che scosse i mercati di tutto il mondo.
Tuttavia, il picco è stato di breve durata. Quando le forze della coalizione intervennero e la guerra finì nel febbraio 1991, i prezzi del petrolio avevano già iniziato a moderarsi.
Analizzando l'andamento del mercato:
- 1 mese dopo: la volatilità è rimasta elevata
- Da 3 a 6 mesi dopo: iniziò la stabilizzazione; il mercato energetico era in gran parte tornato ai livelli prebellici.
- Un anno dopo: i mercati erano in gran parte tornati alle tendenze prebelliche. I mercati globali avevano assorbito lo shock, con azioni e materie prime che riprendevano le tendenze precedenti.
La lezione è chiara: la volatilità a breve termine non segnala necessariamente un cambiamento permanente. La storia dimostra che anche gli shock geopolitici più drammatici tendono a produrre picchi piuttosto che cambiamenti duraturi: un aspetto che gli investitori di oggi farebbero bene a tenere a mente mentre si muovono tra le attuali tensioni in Medio Oriente.
Credito privato: il rischio silenzioso
Mentre la geopolitica dominava i titoli dei giornali, un altro rischio si accumulava silenziosamente sotto la superficie: le tensioni nei mercati del credito privato. La maggior parte delle tensioni creditizie era legata a una massiccia vendita di azioni di società di software, per il timore che i modelli e le applicazioni di intelligenza artificiale potessero spazzare via i loro modelli di business.
Alcuni hanno tracciato parallelismi con la crisi finanziaria globale, ma le dinamiche sono diverse.
I rischi legati all'IA distinguono i potenziali vincitori dai perdenti, ma non indeboliranno il modello di business di ogni azienda. Le aziende che possiedono dati proprietari e modelli di business profondamente radicati nei clienti aziendali emergeranno come vincitori, poiché i loro servizi non potranno essere sostituiti solo da software creati dall'IA. LSEG e Bloomberg sono buoni esempi. L'IA può costruire piattaforme ma non può inventare dati. Al contrario, l'IA aiuterà a migliorare i servizi. Pertanto, le aziende con un ampio portafoglio clienti aziendale, dati proprietari, flessibilità nell'integrare l'IA nei prodotti esistenti e un elevato fatturato ricorrente sono meglio posizionate nel mutevole panorama dei servizi digitali.
“E non si tratta necessariamente di default. Riguarda la liquidità.”
Il credito privato ha prosperato grazie alla promessa di rendimenti stabili e elevati a una cifra singola. Ma quando l'incertezza aumenta e gli investitori vogliono riavere i loro soldi, emerge un problema strutturale: il denaro semplicemente non c'è.
Anche senza insolvenze diffuse, la sola pressione di riscatto può destabilizzare il sistema:
- Le richieste di prelievo sono in aumento
- Gli acquirenti sono scarsi
- L'illiquidità amplifica lo stress
La preoccupazione è aggravata dall'esposizione presente in alcune parti del sistema bancario.
La buona notizia è che i limiti di riscatto potrebbero aiutare a contenere un crollo rapido, la cattiva notizia è che questo potrebbe essere un rischio latente che potrebbe persistere per trimestri.
Timori di stagflazione: fondati o esagerati?
Il primo trimestre ha prodotto un mix tossico:
- Incertezza geopolitica (Venezuela, Groenlandia, Medio Oriente)
- Aumento dei prezzi dell'energia
- aspettative di inflazione più elevate
- Rinegoziazione dei prezzi da parte di una banca centrale falco
- Rallentamento della crescita negli Stati Uniti
- Slancio europeo debole
Non sorprende che il termine "stagflazione" abbia iniziato a riemergere nelle conversazioni.
Ma la realtà è più sfumata.
Non siamo ancora in stagflazione—ma siamo in un ambiente di ciclo finale in cui gli shock contano di più.
E questo rende le prossime mosse delle banche centrali ancora più cruciali.
FX, materie prime e divario politico
La forza del dollaro e i suoi limiti
Il dollaro statunitense e il petrolio sono stati i chiari vincitori del recente conflitto in Medio Oriente, che ha portato a una crisi energetica globale.
Ma il contesto delle politiche è importante.
La Federal Reserve (Fed) opera ancora sotto un doppio mandato – inflazione e mercato del lavoro, che le conferisce maggiore flessibilità rispetto a pari come la Banca Centrale Europea o la Banca d'Inghilterra che hanno un unico mandato: la stabilità dei prezzi.
Ecco perché, nonostante lo shock inflazionistico, l'ultimo grafico a punti della Fed ha segnalato un taglio dei tassi quest'anno.
Questo lo colloca in una posizione meno aggressiva rispetto all'Europa.
Sui mercati, gli investitori hanno escluso la possibilità di un taglio dei tassi da parte della Fed, ma hanno aumentato la probabilità di rialzi dei tassi in Europa.
Europa sotto pressione
L'Europa deve affrontare un doppio colpo:
- Aumento dei prezzi dell'energia
- Un dollaro più forte
Entrambe alimentano le aspettative di inflazione e le possibilità di un inasprimento della politica della Banca Centrale Europea (BCE) e della Banca d'Inghilterra (BoE).
Purtroppo, nemmeno una revisione aggressiva delle aspettative sui tassi d'interesse ha aiutato molto l'euro e la sterlina a fronte di un apprezzamento generalizzato del dollaro.
È normale: le politiche delle banche centrali saranno solo parzialmente efficaci di fronte a uno shock esterno. I responsabili politici devono rallentare la crescita economica per domare le pressioni inflazionistiche, che risultano sfavorevoli per le valute.
Pertanto, le prospettive a breve termine rimangono fragili:
- L'Europa è strutturalmente più esposta a shock energetici
- La crescita rimane debole
- Il posizionamento è già diventato ribassista
Ma quando la situazione in Medio Oriente si sarà stabilizzata, i differenziali dei tassi di interesse potrebbero stabilizzare l'euro e la sterlina, costringendo il dollaro USA a perdere terreno rispetto ai guadagni sostenuti dalla guerra.
Il dilemma della Svizzera
La Banca Nazionale Svizzera (SNB) si trova in una posizione unica.
I tassi sono allo 0%, l'inflazione è vicina a zero — eppure il franco svizzero rimane forte grazie alla domanda di beni rifugio.
La sfida non è il livello della valuta, ma la velocità del suo apprezzamento. La Banca Nazionale Svizzera (SNB) può permettersi il lusso di attendere maggiore chiarezza in Medio Oriente.
Ma gestire un franco forte, possibilmente nei confronti dell'euro, rimane un delicato esercizio di equilibrio.
L'oro perde il suo splendore
La scarsa performance dell'oro durante una crisi geopolitica ha destato perplessità.
Ma la spiegazione è semplice:
- Dollaro forte
- Aumento dei rendimenti reali
- Yen debole
Tutti e tre risultano negativi per l'oro.
Con l'aumento dei rendimenti reali, cresce anche il costo opportunità di detenere l'oro.
La tendenza si è indebolita e, secondo Glenn Coxon, i modelli suggeriscono che le allocazioni in oro potrebbero diminuire ulteriormente.
Le materie prime sono tornate in auge?
In un contesto inflazionistico, le strategie cambiano.
Gli investitori cercano:
- beni materiali
- Il dollaro USA
- titoli indicizzati all'inflazione
Il petrolio e il rame rimangono ben supportati in questo quadro:le classiche coperture contro l'inflazione tornano richieste con l'aumentare dell'incertezza macroeconomica.
I titoli azionari dei settori energetico, della difesa e della cybersicurezza sono tra i principali beneficiari delle tensioni geopolitiche.
Bitcoin: un nuovo ruolo all'orizzonte?
Uno degli sviluppi più interessanti è stata la resilienza di Bitcoin allo stress bellico.
Durante la crisi in Medio Oriente, le criptovalute hanno mostrato una bassa correlazione con gli asset a rischio tradizionali, compreso il settore tecnologico.
Questo è notevole.
Non è ancora un cambio di regime completo, ma suggerisce che Bitcoin potrebbe evolversi nel modo in cui lo percepiscono gli investitori.
Glenn Coxon, dopo i recenti risultati, si mostra meno pessimista, ma preferisce attendere.
Scelte principali per i prossimi 3 mesi
Guardando al futuro, il posizionamento riflette una prospettiva prudentemente costruttiva, presupponendo un allentamento delle tensioni e una moderazione delle pressioni inflazionistiche.
Coxon piace:
- Mercati emergenti
Un raffreddamento dei tassi e della geopolitica sarebbe un forte vento favorevole. - Materie prime
Ancora supportate in un contesto sensibile all'inflazione.
La crisi del Medio Oriente sta sconvolgendo i mercati, eppure la storia ci ricorda che questi eventi raramente sono senza precedenti. In genere, osserviamo una sequenza familiare:
Panico → Rideterminazione dei prezzi → Stabilizzazione
La questione più profonda non riguarda la volatilità a breve termine, bensì se i fattori fondamentali che guidano la crescita, l'inflazione e i tassi di interesse si siano modificati. Gli investitori devono separare le reazioni emotive dai cambiamenti strutturali.
Il contenuto di questo articolo è fornito solo per scopi didattici e di marketing. Non costituisce una consulenza sugli investimenti o una raccomandazione finanziaria.
