Anleihen: Der Markt, der alle Märkte bewegt (Teil II)

Anleihen sind Schuldtitel, die von Regierungen, Gemeinden und Unternehmen ausgegeben werden, um Geld zu beschaffen. Wenn Sie eine Anleihe kaufen, leihen Sie dem Emittenten Ihr Geld im Austausch für regelmässige Zinszahlungen (sogenannte Coupons) und die Rückzahlung Ihres Kapitals am Ende eines festgelegten Zeitraums (Fälligkeit).

Falls Sie neu im Bereich Anleihen sind oder eine Auffrischung benötigen, haben wir einen separaten Artikel erstellt, der die grundlegenden Merkmale von Anleihen erklärt – wie Laufzeit, Kuponsätze, Bonitätsbewertungen und Rendite. Wir empfehlen, diesen zuerst zu lesen, um eine solide Grundlage zu schaffen.

Hier gehen wir über die Grundlagen hinaus. Wir fokussieren uns auf die Anleiherenditen und darauf, wie sie andere wichtige Anlageklassen beeinflussen.

Die Renditekurve ist eines der mächtigsten Instrumente, um den Anleihemarkt zu analysieren und damit auch die allgemeine Marktstimmung zu erfassen. Es ist eine grafische Darstellung, die die Renditen (Erträge) von Anleihen gleicher Bonität, aber unterschiedlicher Laufzeiten zeigt, typischerweise Staatsanleihen.

Normalerweise:

Aber hier beginnen die Dinge wirklich interessant zu werden – und zugegebenermassen etwas komplexer.

Diese Verschiebungen der Kurve – ob sie nun steiler wird, sich abflacht oder umkehrt – bieten wertvolle Einblicke in die Wahrnehmung der Zukunft durch die Anlegenden. Obwohl diese Bewegungen keine perfekten Prädiktoren sind, werden sie von Ökonom:innen, Strateg:innen und Zentralbanken gleichermassen aufmerksam beobachtet, um die Hinweise zu nutzen, die sie bieten.

Eine steile Renditekurve tritt typischerweise auf, wenn die Differenz zwischen den kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen gross ist – das bedeutet, dass die langfristigen Renditen deutlich höher sind als die kurzfristigen. Dies wird oft als ein Zeichen dafür interpretiert, dass Investor:innen in Zukunft ein stärkeres Wirtschaftswachstum oder eine höhere Inflation erwarten. Warum? Wenn die Wirtschaft voraussichtlich schnell expandiert oder mit einer steigenden Inflation zu rechnen ist, werden Kreditgebende und Anlegende höhere Renditen auf langfristige Anleihen verlangen, um die mit dem Halten dieser Anleihen verbundenen Risiken über die Zeit auszugleichen.

Diese Art von Kurve ist häufig in den frühen Phasen einer wirtschaftlichen Erholung zu beobachten, wenn die Zentralbanken die kurzfristigen Zinsen niedrig halten, um das Wachstum anzukurbeln, die Märkte jedoch beginnen zu erwarten, dass eine stärkere Aktivität letztendlich zu Zinserhöhungen führen wird.

Eine flache Zinskurve deutet darauf hin, dass sich der Abstand zwischen kurz- und langfristigen Renditen verringert hat. Dies kann auftreten, wenn die kurzfristigen Zinssätze steigen (möglicherweise aufgrund von Zinserhöhungen der Zentralbank), während die langfristigen Renditen relativ stabil bleiben oder sogar sinken. Wenn Anlegende beispielsweise nur einen geringen Unterschied zwischen den Renditen von 2-jährigen und 10-jährigen Anleihen sehen, kann dies Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten widerspiegeln oder die Überzeugung, dass das zukünftige Wachstum und die Inflation gedämpft sein werden.

Einige Investoren betrachten es als ein Zeichen dafür, dass die aktuelle geldpolitische Haltung restriktiv genug ist, um die Dynamik zu verlangsamen, auch wenn ein umfassender Abschwung nicht unmittelbar bevorsteht.

Die inverse Zinskurve ist vielleicht die am meisten diskutierte Version. Dies geschieht, wenn kurzfristige Renditen über langfristige Renditen steigen – eine Dynamik, die der Norm zuwiderläuft, bei der Anlegende normalerweise mehr Rendite verlangen, um Geld über längere Zeiträume zu verleihen.

Dieses Signal bedeutet, dass wenn es plötzlich teurer wird, sich kurzfristig Geld zu leihen – meistens weil die Zentralbank die Zinsen stark erhöht – und gleichzeitig die Erwartungen für langfristiges Wachstum und Inflation sinken, dann könnte das ein Zeichen dafür sein, dass die Wirtschaft bald langsamer wachsen wird.Tatsächlich preist der Anleihemarkt einen Fehler in der Geldpolitik ein: die Vorstellung, dass die Straffung zu weit gegangen ist und die Zentralbank schliesslich dazu zwingen wird, den Kurs zu ändern, um einen Abschwung zu verhindern.

Die Wirtschaftstheorie ist oft ein solider Leitfaden, aber die Interpretation der Renditekurve – insbesondere wenn sie als potenzieller Indikator für wirtschaftliche Rezessionen verwendet wird – ist keine exakte Wissenschaft. Die Renditekurve wurde historisch als ein ziemlich zuverlässiges Prognoseinstrument angesehen, ist jedoch alles andere als unfehlbar, und es gibt bemerkenswerte Ausnahmen, bei denen ihre Signale nicht wie erwartet eingetreten sind. Ein besonders eindrucksvolles Beispiel dafür trat nach der COVID-19-Pandemie zutage.

Nach den beispiellosen wirtschaftlichen Störungen, die die Pandemie im Jahr 2020 verursachte, erlebte die US-Wirtschaft eine schnelle und höchst ungewöhnliche Erholungsphase, die grösstenteils auf expansive fiskalische Anreize, historisch niedrige Zinssätze und einen Anstieg der Verbrauchernachfrage nach der Lockerung der Lockdowns zurückzuführen war. Vor diesem Hintergrund begann die Inflation erheblich zu steigen, was die Federal Reserve und andere grosse Zentralbanken dazu veranlasste, von einer ultralockeren Geldpolitik zu einer aggressiven Straffung überzugehen, einschliesslich einer Reihe schneller und erheblicher Zinserhöhungen.

Infolge dieser Massnahmen und der sich entwickelnden Markterwartungen kehrte sich das 2- bis 10-jährige Segment der Renditekurve der US-Staatsanleihen um – das bedeutet, dass die Rendite der 2-jährigen Staatsanleihen über die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen stieg. Diese Umkehrung, die traditionell signalisiert, dass Investoren in der Zukunft ein schwächeres Wachstum oder sogar eine Rezession erwarten, trat erstmals Mitte 2022 auf und hielt ungewöhnlich lange an – fast zwei volle Jahre, was sie zu einer der längsten Umkehrungen in der jüngeren Geschichte macht.

Historisch gesehen war eine solche Umkehrung einer der am genauesten beobachteten Vorboten eines wirtschaftlichen Abschwungs. Tatsächlich ging jeder US-Rezession in den letzten Jahrzehnten eine Umkehrung der Renditekurve voraus, insbesondere des 2- bis 10-Jahres-Spreads. Als diese Umkehrung auftrat und sich vertiefte, schlugen Ökonom:innen, Analyst:innen und Anlegende gleichermassen Alarm und bereiteten sich auf eine drohende Rezession vor.

Trotz anhaltender Inversion zeigte die US-Wirtschaft eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit. Die Konsumausgaben blieben robust, die Schaffung von Arbeitsplätzen setzte sich in einem stetigen Tempo fort, die Unternehmensgewinne hielten sich besser als befürchtet, und das BIP-Wachstum – wenn auch langsamer als nach dem COVID-Boom – blieb im positiven Bereich. Selbst die Inflation, obwohl hartnäckig und problematisch, begann nachzulassen, ohne dass die Wirtschaft in eine tiefe Rezession geriet. Mit anderen Worten: Die Wirtschaft widersetzte sich dem Lehrbuchszenario, das eine umgekehrte Renditekurve vorhergesagt hätte.

Die Zeit nach der Pandemie führte zu einer Vielzahl von Verzerrungen – fiskalische Anreize in beispiellosem Ausmass, Schocks in der Lieferkette, Verschiebungen auf dem Arbeitsmarkt und eine sich schnell ändernde Geldpolitik – die alle zusammen Bedingungen schufen, die das Muster typischer Konjunkturzyklen durchbrachen. Die inverse Renditekurve spiegelte die Unsicherheit der Anlegenden und ihren Pessimismus über die Zukunft wider, erfasste jedoch nicht vollständig die einzigartigen strukturellen Dynamiken, die im Spiel waren.

Trotz dieser Unzulänglichkeiten bleiben Verschiebungen in der Renditekurve einer der einflussreichsten und am meisten beachteten Indikatoren in der gesamten Finanzwelt. Änderungen in ihrer Form bieten ein Echtzeit-Fenster in die Stimmung der Investoren, die Erwartungen an den nächsten Schritt der Federal Reserve und das breitere makroökonomische Klima. Portfoliomanager:innen, Händler:innen, Zentralbanken und der Finanzjournalismus betrachten die Kurve als Barometer für die Risikobereitschaft und als Wegweiser für mögliche Wendepunkte im Wirtschaftszyklus.

Staatsanleihen, insbesondere die der USA, werden als risikoarme oder sogar risikofreie Anlagen betrachtet. Ihre Renditen dienen daher als Benchmark, an der alle anderen Risikoanlagen – wie Aktien – bewertet werden.

Aktienkurse werden weitgehend mit Hilfe von Discounted-Cashflow-Modellen (DCF) bestimmt, die den Barwert zukünftiger Erträge oder Umsätze schätzen. Diese Modelle basieren auf einem Diskontsatz, und dieser Diskontsatz ist eng mit – raten Sie mal – den Anleiherenditen verbunden.

Diese Dynamik erklärt, warum die Zentralbanken Zinssenkungen und Anleihekäufe (auch bekannt als quantitative Lockerung) als Instrumente verwenden, um die Vermögenspreise zu erhöhen und das Wirtschaftswachstum zu fördern. Das nennt man Politikübertragung: Die Geldpolitik beeinflusst die Anleiherenditen, die sich auf Aktien, Immobilien, Währungen und das Verbraucherverhalten auswirken.

Growth vs. Value Aktien

Nicht alle Aktien sind gleichermassen von Änderungen der Anleiherenditen betroffen:

• Wachstumsaktien – insbesondere im Technologiesektor – neigen dazu, bei steigenden Renditen stärker zu leiden. Ihre Bewertungen hängen stark von den zukünftigen Erträgen ab.
• Value-Aktien – wie jene in der Industrie oder im Energiesektor – halten sich in einem Hochzinsumfeld oft besser, da ihre Renditen stärker an die aktuelle Leistung gebunden sind.

Es ist erwähnenswert, dass die Zentralbanken die Anleiherenditen nicht immer so stark kontrollieren, wie sie es gerne möchten.

Nehmen Sie das Beispiel der Zinssenkung der Fed im September 2024. Obwohl die Zentralbank die Zinsen senkte, stiegen die Renditen. Warum? Weil die Anlegenden die Geschichte nicht abgekauft haben. Viele glaubten, dass die Fed voreilig handelte, indem sie die Zinsen senkte, während die Wirtschaft noch stark blieb. Diese Skepsis liess die Anleiherenditen steigen, nicht sinken.

Lassen Sie uns zu den Währungen übergehen.

Die Anleiherenditen spielen eine entscheidende Rolle bei der Bestimmung des relativen Wertes von Währungen. Schliesslich spiegeln Währungen die Gesundheit ihrer zugrunde liegenden Volkswirtschaften wider – Wachstum, Inflation, Zinssätze und das Vertrauen der Investoren. Renditen dienen als Abkürzung, um all diese Variablen auf einmal zu bewerten.

Nehmen Sie zwei Länder: Land A hat hohe Erträge, Land B hat niedrige Erträge. Bei sonst gleichen Bedingungen werden die Anleger ihr Kapital von B nach A verlagern wollen, um von der höheren Rendite zu profitieren, was die Währung von Land A stärken wird.

Dies führt uns in die Welt der Carry-Trades.

Der Carry Trade: Profitieren Sie von Renditedifferenzen

Ein Carry-Trade beinhaltet das Aufnehmen eines Kredits in einer niedrig verzinslichen Währung (wie dem japanischen Yen oder dem Schweizer Franken) und das Investieren in eine hochverzinsliche Währung (wie den brasilianischen Real oder die türkische Lira). Solange die Wechselkurse stabil bleiben, liefert diese Strategie beständige Renditen.

Theoretisch verlieren die Währungen von Ländern mit hoher Inflation und hohen Renditen langfristig oft an Wert, um ihr Risiko auszugleichen. Kurzfristig könnte jedoch das Gegenteil eintreten, da steigende Renditen Kapitalzuflüsse anziehen. Daher bleibt der Carry Trade eine der beliebtesten FX-Handelsstrategien!

Wenn Sie sehen, dass die Aktienkurse fallen oder eine Währung plötzlich an Wert verliert, fragen Sie sich: Was machen die Anleiherenditen?

• Steigen die Renditen aufgrund von Inflation oder aufgrund von restriktiven Erwartungen der Zentralbank? Das könnte Kursrückgänge erklären.
• Sinken die Renditen wegen Rezessionsängsten? Das könnte Volatilität an den Aktienmärkten auslösen, aber defensive Währungen wie den Yen oder den Schweizer Franken wirken unterstützend.

Nachfolgend erfahren Sie, wie Sie mit dem Investieren in Anleihen beginnen können, einschliesslich Optionen wie dem ausserbörslichen Handel (OTC) oder über börsengehandelte Fonds (ETFs).

1. Eröffnen Sie ein Brokerage-Konto: Nutzen Sie Swissquote, um auf eine breite Palette von Anleihen zuzugreifen. Die benutzerfreundliche Oberfläche bietet Werkzeuge und Anleitungen, die speziell für Anfänger konzipiert sind. Konsultieren Sie hier die Swissquote-Bedingungen für den Anleihenhandel.
2. Wählen Sie Ihren Anleihetyp:
   • Bond-ETFs: Diese Fonds bündeln mehrere Anleihen in einem einzigen Geschäft und bieten sofortige Diversifizierung und geringeres Risiko. Sie werden wie Aktien gehandelt, was sie sehr liquide und mit kleineren Investitionen leicht zugänglich macht.
   • Einzelanleihen: Kaufen Sie spezifische Anleihen wie Schweizer Staatsanleihen oder US-Staatsanleihen für ein geringes Risiko oder Unternehmensanleihen für höhere Renditen, wenn Sie bereit sind, ein höheres Risiko einzugehen. Mindestinvestitionen beginnen typischerweise bei CHF 1'000.
3. Optionenhandel:
   • ETFs: Anleihen-ETFs verfolgen Indizes wie den Bloomberg Aggregate Bond Index, mit niedrigen Gebühren (Kostenquoten ~0,1-0,5%). Sie sind ideal für Anfänger, die Einfachheit und Diversifizierung suchen, unterliegen jedoch den Schwankungen der Marktpreise.
   • OTC-Handel: Anleihen werden direkt zwischen Käufern und Verkäufern gehandelt, nicht an einer Börse. Dies ermöglicht eine Anpassung (bestimmte Laufzeiten oder Renditen), kann jedoch zu grösseren Spreads und weniger Transparenz führen. Swissquote bietet Zugang zu den OTC-Anleihenmärkten.
4. Zu berücksichtigende Schlüsselfaktoren:
   • Kreditbewertungen: Überprüfen Sie die Bewertungen bei Swissquote—AAA ist am sichersten, während niedrigere Bewertungen (z.B. BB) höhere Renditen, aber auch mehr Risiko bieten.
   • Fälligkeitstermine: Wählen Sie Anleihen mit Fälligkeiten, die Ihren Zielen entsprechen, wie zum Beispiel das Sparen für ein Haus (kurzfristig) oder für den Ruhestand (langfristig).
   • Renditen: Höhere Renditen gehen oft mit einem höheren Risiko einher. Überprüfen Sie die Renditen, um sicherzustellen, dass sie mit Ihren Einkommensbedürfnissen übereinstimmen.
   • Gebühren: Achten Sie auf Handelsgebühren oder ETF-Kostenquoten, um die Renditen zu maximieren. Swissquote hält die Gebühren transparent.

Tipps für den Erfolg

• Passen Sie die Auswahl von Anleihen an Ihre finanziellen Ziele und Ihre Risikotoleranz an.
• Nutzen Sie die Swissquote-Plattform, um die vollständige Liste der verfügbaren Anleihen und ETFs zu erkunden.
• Konsultieren Sie einen Finanzberater, wenn Sie sich über Ihre Strategie nicht sicher sind.

Der Inhalt dieses Artikels wird ausschliesslich zu Bildungszwecken bereitgestellt. Es stellt keine Anlageberatung, keine finanziellen Empfehlungen und kein Werbematerial dar.