Il Bull Run può continuare? Perché tassi bassi, l'intelligenza artificiale e la liquidità indicano ulteriori guadagni nel quarto trimestre del 2025

Mentre il 2025 si avvia verso i suoi ultimi mesi, i mercati stanno navigando un complesso mix di forze macroeconomiche, cambiamenti politici e rally specifici per settore. Gli investitori stanno valutando l'inflazione, le mosse delle banche centrali e le incertezze geopolitiche, mentre gli utili aziendali, gli investimenti in intelligenza artificiale e tecnologia e gli asset alternativi continuano a rimodellare le opportunità. Come ogni trimestre, Ipek Ozkardeskaya di Swissquote parla con Glenn Coxon di NFG Partners per identificare le operazioni più convincenti che potrebbero offrire sia crescita che protezione in questo ambiente dinamico, dai titoli azionari dei mercati emergenti con un dollaro debole alle materie prime, all'energia e alle criptovalute.

Il terzo trimestre è stato notevolmente più calmo rispetto ai primi due, anche se è difficile dire se i mercati si siano veramente stabilizzati o se gli investitori si siano semplicemente abituati alla volatilità legata a Trump. In termini concreti, l'incertezza si è ridotta con l'emergere degli accordi commerciali e il miglioramento delle prospettive economiche globali. Negli Stati Uniti, l'inflazione non è aumentata tanto quanto si temeva, mentre il mercato del lavoro ha iniziato a mostrare i primi segnali di rallentamento. In Europa, gli investitori hanno ignorato le preoccupazioni commerciali, mentre in Cina, il rally dell'IA ha iniziato a guadagnare forte slancio.

Sul fronte delle politiche, il cambiamento più notevole è stato nelle aspettative della FED. I funzionari della Fed hanno inserito altri due tagli dei tassi prima della fine dell'anno e le loro previsioni mediane suggerivano un ulteriore taglio nel 2026, anche se le opinioni rimangono ampiamente divergenti. Alcuni responsabili politici prevedono tagli multipli, mentre altri segnalano la possibilità di un aumento, riflettendo la continua incertezza sulle dinamiche di crescita e inflazione.

Glenn Coxon di NFG Partners sottolinea che la combinazione di una politica monetaria più agevole e di un ampio sostegno fiscale è fondamentalmente rialzista per le azioni. Osserva che le nazioni sviluppate, guidate dagli Stati Uniti, si concentrano sull'aumento della crescita per ridurre i rapporti debito/PIL. E se gli obiettivi di crescita vacillano, le banche centrali e i governi possono permettere all'inflazione di aumentare, erodendo di fatto i livelli di debito reale.

Coxon sostiene addirittura che la Fed si stia comportando come se il suo obiettivo di inflazione fosse passato dal 2% al 3%!

Questo significa che l'allentamento della politica della Fed potrebbe continuare ancora per un po'!

L'impatto è visibile su tutta la curva dei rendimenti. **I rendimenti statunitensi a breve termine sono stati spinti al ribasso dall'orientamento accomodante della Fed, mentre i rendimenti a lungo termine stanno aumentando sotto il peso dell'aumento del debito pubblico e delle crescenti aspettative di inflazione a lungo termine.**Questa curva in ripida salita può risultare scomoda per i trader obbligazionari tradizionali, ma prepara il terreno per un potenziale ciclo di allentamento quantitativo (QE), in cui la Fed acquisterebbe titoli di stato per mantenere sotto controllo i costi di prestito a lungo termine. Per gli investitori di rischio, una mossa del genere sarebbe la ciliegina sulla torta!

Mentre ci avviciniamo all'ultimo trimestre del 2025, il contesto di mercato più ampio è favorevole e, per molti versi, sorprendente data la volatilità all'inizio dell'anno.

Nel secondo trimestre, la crescita degli utili dell'S&P 500 è stata di un impressionante 13% — circa il doppio di quanto gli analisti si aspettavano — evidenziando la resilienza delle aziende americane anche in mezzo alle tensioni geopolitiche, alle pressioni inflazionistiche e alla persistente incertezza sulle politiche commerciali. Oltre ai numeri principali, le aziende di diversi settori, dalla tecnologia e dall'industria ai beni di consumo di base, hanno riportato margini migliori del previsto, riflettendo sia l'efficienza dei costi che il forte potere di determinazione dei prezzi. Anche le prospettive di profitto per le grandi capitalizzazioni sono migliorate durante l'estate, segnalando che i team di gestione aziendale sono sempre più fiduciosi nelle tendenze della domanda, nella stabilità della catena di fornitura e nel più ampio contesto macroeconomico.

In questo contesto incoraggiante per gli utili, il taglio dei tassi della FED di settembre assume un'importanza ancora maggiore. **La Fed ha deciso di procedere come «assicurazione» contro l'indebolimento del mercato del lavoro, ma il nuovo ciclo di allentamento inizia in un momento in cui le previsioni di crescita sono state riviste al rialzo**, rafforzando efficacemente un contesto favorevole per le azioni.

Gli investitori ora si trovano di fronte a uno scenario unico: una forte performance aziendale combinata con condizioni finanziarie più favorevoli, costi di prestito più bassi e ampia liquidità.

Questo mix è particolarmente favorevole per gli asset di rischio, poiché riduce la pressione immediata sugli utili e fornisce un impulso per investimenti, fusioni e riacquisti di azioni. La convergenza di fondamentali solidi e politiche accomodanti crea un contesto in cui le azioni sono ben posizionate per assorbire gli shock, mantenere lo slancio e potenzialmente raggiungere nuovi massimi nei prossimi mesi.

Glenn Coxon sostiene che la Fed non avesse strettamente bisogno di tagliare i tassi, dato il contesto reflazionistico e di stimolo negli Stati Uniti. Eppure, vede il cocktail di politiche monetarie e fiscali allentate come altamente favorevole per i mercati. L'aumento dell'inflazione, secondo lui, incoraggia le famiglie a investire, proteggendo la loro ricchezza dall'erosione e alimentando la domanda di azioni e altri asset rischiosi.

In breve, ci sono le condizioni affinché i mercati possano beneficiare di una combinazione di allentamento delle politiche, sostegno fiscale e solidi profitti aziendali, una dinamica che potrebbe mantenere la propensione al rischio anche per il resto dell'anno.

Un'economia che rischia di surriscaldarsi, insieme a tassi di interesse più bassi, crea un contesto di base favorevole per i mercati azionari.

Quando i costi di finanziamento diminuiscono, le aziende, specialmente quelle orientate alla crescita, traggono vantaggio da un capitale più economico, che può stimolare investimenti in innovazione, espansione e acquisizioni. **Per le azioni in crescita, che spesso hanno valutazioni più elevate e dipendono dagli utili futuri, l'impatto del calo dei tassi di interesse è particolarmente pronunciato**: tassi di sconto più bassi aumentano il valore attuale dei flussi di cassa attesi, rendendo queste azioni più attraenti per gli investitori.

Nonostante le valutazioni altissime, la combinazione di una politica monetaria più allentata e di continue pressioni inflazionistiche potrebbe attirare alcuni investitori istituzionali di nuovo sul mercato. Queste condizioni creano uno scenario in cui il costo opportunità di detenere liquidità o strumenti a reddito fisso aumenta, incoraggiando le allocazioni verso le azioni per preservare i rendimenti reali.

In particolare, gli indici statunitensi a forte crescita come il Nasdaq potrebbero trarre vantaggio da nuovi afflussi, soprattutto considerando la profondità delle posizioni corte nette speculative. Con molti partecipanti al mercato posizionati in modo difensivo, c'è spazio per ulteriore capitale da ruotare verso le azioni, potenzialmente amplificando i guadagni.

Inoltre, l'interazione tra l'allentamento della politica e i solidi utili aziendali offre una spinta psicologica agli investitori, rafforzando la fiducia che le azioni possano continuare a generare rendimenti superiori anche in un contesto macroeconomico complesso.

Il mix di tassi bassi, inflazione gestibile e tendenze di crescita strutturale sostiene il caso rialzista per gli attivi di rischio.

Ciò suggerisce che i titoli growth rimangono ben posizionati per sovraperformare nei prossimi trimestri.

In una sola parola, ‘rialzista’ riassume la visione di Coxon per l'ultimo trimestre di un anno ricco di eventi.

Chi l'avrebbe mai detto!

L'attuale assetto globale rimane favorevole sia per le azioni europee che per quelle dei mercati emergenti (EM). Le azioni europee hanno tratto vantaggio da una combinazione di politiche monetarie e fiscali più flessibili, insieme a un forte rally nei titoli della difesa europea quest'anno. Aggiungete a ciò il significativo apprezzamento dell'euro e gli investitori in azioni europee hanno goduto di una performance soddisfacente, rafforzando un outlook positivo per la regione. Come osserva Glenn Coxon, i fondamentali delle azioni europee rimangono solidi, suggerendo un ulteriore potenziale di crescita.

Per gli EM, i segnali rialzisti sono meno frequenti, dice Coxon, ma l'ambiente è attualmente favorevole. **Un dollaro USA più debole è uno dei principali fattori di supporto per le azioni dei mercati emergenti**, insieme a divari di valutazione interessanti rispetto ai mercati sviluppati. Questa dinamica ha sostenuto i rally, come il graduale slancio osservato nei titoli tecnologici cinesi, che ora stanno riguadagnando l'attenzione degli investitori.

Il sentimento rialzista non è limitato solo alle azioni. L'attuale configurazione macroeconomica, caratterizzata da una politica accomodante, abbondante liquidità e il potenziale di surriscaldamento dell'economia statunitense, crea anche un ambiente fertile per gli attivi alternativi. **I metalli preziosi, le materie prime dure e persino le criptovalute stanno beneficiando di queste condizioni**, offrendo agli investitori diverse opportunità per trarre vantaggio dai venti favorevoli del mercato più ampio.

Il dollaro statunitense è stato su una tendenza al deprezzamento dall'inizio dell'anno, appesantito da fattori come la guerra commerciale, il declino dell'eccezionalismo americano, le crescenti preoccupazioni sul debito degli Stati Uniti e i continui deflussi dalle partecipazioni nei titoli del Tesoro.

Sebbene le posizioni speculative nette rimangano fortemente corte, Glenn Coxon sostiene che il dollaro statunitense non sia pronto per un rimbalzo significativo nei prossimi mesi. E nel lungo periodo, il consenso indica un dollaro gradualmente più debole, mentre le pressioni strutturali continuano ad aumentare.

Nessuna delle principali valute appare particolarmente attraente al momento.

Secondo Coxon, la maggior parte sta affrontando un'inflazione strutturalmente più alta e un debito in crescita, che a loro volta portano a rendimenti reali bassi o persino negativi. **Se si classificassero le valute principali dalla peggiore alla «meno peggiore», il dollaro USA occuperebbe il primo posto, seguito dalla sterlina, dall'euro e dal franco svizzero.**

In termini di politiche delle banche centrali, Coxon ritiene che la Banca Centrale Europea (BCE) e la Banca d'Inghilterra (BoE) abbiano probabilmente concluso con i tagli dei tassi quest'anno, ma per ragioni molto diverse. La BCE vede la crescita economica e l'inflazione a livelli che giustificano il mantenimento dei tassi vicini al 2%, mentre nel Regno Unito, le crescenti pressioni inflazionistiche impediranno alla BoE di fornire ulteriore sostegno nonostante la crescita lenta e le continue preoccupazioni di bilancio.

Tra le principali valute, il franco svizzero rimane indiscutibilmente il più forte, nonostante i tassi di interesse pari a zero e la persistente minaccia di tassi ufficiali negativi. Ciononostante, la Banca nazionale svizzera (BNS) è riluttante a permettere al franco di apprezzarsi troppo bruscamente, con l'intento di proteggere gli esportatori che sono già stati duramente colpiti dai dazi del 39% imposti dagli Stati Uniti. L'appetito per il franco, sebbene dannoso per le esportazioni, evidenzia il ruolo della valuta come bene rifugio in un ambiente globale impegnativo.

L'attuale contesto di rendimenti reali bassi o negativi è fortemente favorevole ai metalli preziosi, alle materie prime dure e alle criptovalute, afferma Glenn Coxon.

L'oro, in particolare, trae vantaggio non solo dal contesto monetario accomodante, ma anche dalle incertezze politiche e geopolitiche in corso, oltre che dall'aumento della domanda da parte delle banche centrali di tutto il mondo. Questi fattori insieme creano un caso convincente per un rialzo continuo nel settore.

Osservando i modelli storici, i precedenti rally dell'oro hanno generato guadagni di 3x e persino 6,5x nel corso dei loro cicli all'inizio degli anni '70 e dopo il 2000. Al contrario, l'attuale rally dell'oro è stato insolitamente lento, suggerendo che ci potrebbe essere ancora un margine significativo per crescere. Coxon osserva che se la storia è una guida, e ipotizziamo un potenziale aumento di 7 volte questa volta, potremmo attualmente essere solo nella fascia media del rally in sviluppo. In uno scenario del genere, i prezzi dell'oro potrebbero teoricamente raggiungere i 7’000 dollari l'oncia prima che il rally maturi completamente e raggiunga il suo picco.
 

Questa combinazione di supporto monetario strutturale, domanda di beni rifugio e precedenti storici rende i metalli preziosi, e l'oro in particolare, un'opzione sempre più attraente per gli investitori che cercano protezione contro l'inflazione, la volatilità valutaria e l'incertezza economica globale.

Attualmente ci troviamo in un contesto di mercato reflazionistico, e il petrolio greggio si distingue come l'unico asset principale che non ha seguito il copione, sottolinea Coxon. In genere, quando l'economia globale è in modalità di reflazione, caratterizzata da aspettative di crescita più elevate, da un miglioramento della domanda dai mercati emergenti e da un dollaro USA più debole, le materie prime, e in particolare il petrolio, tendono a salire. Pertanto, le condizioni rialziste sono in gran parte presenti: il dollaro si è ritirato, rendendo le materie prime denominate in dollari più accessibili a livello mondiale; le prospettive di crescita dei mercati emergenti si sono illuminate, suggerendo una domanda più forte di energia; e le tensioni geopolitiche nelle principali regioni produttrici continuano a fornire uno sfondo di supporto. Eppure, nonostante questo allineamento di fattori, i prezzi del greggio statunitense hanno costantemente faticato a superare la fascia dei 60-65 dollari al barile, lasciando molti investitori frustrati dall'apparente inerzia del petrolio.

Ma la mancanza di slancio nei prezzi principali non significa che non ci siano opportunità sul mercato.

I futures sul petrolio restano in uno stato di backwardation, in cui i contratti a breve termine vengono scambiati a prezzi più elevati rispetto a quelli con scadenze più lontane sulla curva.

Per gli investitori, questa struttura è significativa: quando rinnovano le posizioni sui futures, vendendo il contratto in scadenza e acquistando quello successivo, stanno effettivamente passando a un contratto più economico. Questo crea quello che è noto come roll yield positivo o carry positivo. Significa che anche se i prezzi spot rimangono bloccati nell'intervallo attuale, le posizioni lunghe sui futures possono comunque offrire rendimenti interessanti semplicemente grazie alla forma della curva.

In termini pratici, la backwardation premia chi mantiene posizioni lunghe e rinnova continuamente i propri contratti, mentre penalizza le posizioni corte che devono rinnovare in contratti più costosi. Questa dinamica aiuta a spiegare perché i futures sul greggio rimangono redditizi nonostante la materia prima sottostante sembri muoversi in un intervallo ristretto. In altre parole, il prezzo di copertina potrebbe non raccontare tutta la storia: il petrolio è ancora un affare vincente, non perché stia salendo, ma perché la struttura del mercato sta lavorando a favore dei rialzisti.

Glenn Coxon e il team sono fiduciosi sui titoli del petrolio, del rame e dell'energia. Ricorda, i titoli energetici beneficiano anche della domanda di AI e tecnologia, e i loro dividendi sono attraenti per coprire l'inflazione.

Oltre ai metalli preziosi e alle materie prime dure, le criptovalute sono sempre più ben posizionate per trarre vantaggio dall'aumento dell'inflazione, dai rendimenti reali bassi o negativi e dal continuo deterioramento delle valutazioni delle valute tradizionali. Per la prima volta, Glenn Coxon e il suo team stanno intraprendendo azioni concrete, aprendo una posizione lunga in Bitcoin come parte di una strategia più ampia per coprirsi dal rischio valutario e preservare il potere d'acquisto.

Nel breve termine, osserva Coxon, le posizioni lunghe affollate e la volatilità intrinseca del mercato potrebbero portare a correzioni intermittenti o brusche oscillazioni dei prezzi.

Eppure, nonostante queste fluttuazioni, Bitcoin rimane una scelta di investimento ad alta convinzione per l'approccio a lungo termine del team. Con un'offerta limitata, una crescente adozione istituzionale e continue pressioni macroeconomiche, Coxon vede Bitcoin come un asset interessante per la diversificazione del portafoglio e la protezione dall'inflazione.

Anche se è probabile una turbolenza a breve termine, il potenziale a lungo termine di guadagni sostanziali rende entrare ora un'opportunità che vale la pena cogliere.

Il contenuto di questo articolo è fornito solo a scopo didattico. Non costituisce consulenza in materia di investimenti, raccomandazioni finanziarie o materiale promozionale.
Investire in attivi digitali comporta un alto grado di rischio.