È arrivato il momento dell'Euro?

Per decenni, il sistema finanziario globale ha ruotato attorno a un punto di riferimento indiscusso: il dollaro statunitense.

• Il commercio globale di beni e materie prime è in gran parte valutato in dollari.
• Governi e aziende emettono debito nelle loro valute locali,
• Le riserve delle banche centrali sono ancora prevalentemente detenute in dollari USA, soprattutto attraverso i titoli del Tesoro americano. Il sistema è incentrato sul dollaro da così tanto tempo che spesso sembra permanente.

Ma cosa succederebbe se la fiducia nel dollaro cominciasse a vacillare? L'euro potrebbe colmare il divario? E cosa servirebbe concretamente perché la moneta unica raggiunga questo obiettivo?

Cerchiamo di essere chiari: il dollaro USA non sta per svanire.

Rimane la principale valuta di riserva mondiale, rappresentando circa il 60% delle riserve valutarie globali. L'euro è al secondo posto, ma a grande distanza.

Eppure tre forze strutturali stanno plasmando oggi la storia del dominio del dollaro.

1. La strumentalizzazione geopolitica della finanza

Il congelamento delle riserve delle banche centrali russe dopo l'invasione dell'Ucraina fu un punto di svolta. Ha dimostrato che l'accesso al sistema finanziario basato sul dollaro è condizionato, legato all'allineamento politico con gli Stati Uniti.

Dall'inizio del 2025, i cambiamenti nelle politiche commerciali e geopolitiche statunitensi hanno ulteriormente messo a dura prova i rapporti con alcune parti del mondo, inclusi gli alleati degli Stati Uniti.

Il messaggio per molti paesi è chiaro: l'accesso al dollaro è potente, ma non è neutrale!

Questa consapevolezza, da sola, ha spinto i governi a esplorare alternative.

2. La traiettoria fiscale degli Stati Uniti

Gli Stati Uniti continuano a registrare ingenti deficit di bilancio. I livelli del rapporto debito/PIL sono in aumento e le realtà politiche rendono improbabile un consolidamento fiscale a lungo termine. Le principali decisioni fiscali e di spesa rafforzano questa traiettoria.

Gli investitori continuano ad avere fiducia nei titoli del Tesoro statunitensi. Rimangono l'asset sicuro di riferimento a livello mondiale. Ma vengono poste delle domande:

• La crescita del debito degli Stati Uniti è sostenibile?
• Il debito statunitense è sicuro?
• I titoli sovrani statunitensi sono affidabili?

A margine, alcuni investitori stanno diversificando — e l'oro è stato uno dei beneficiari degni di nota.

3. Frammentazione del commercio globale

La globalizzazione non si espande più senza intoppi. Il mondo è sempre più diviso in blocchi. Le nazioni "amiche" e quelle "ostili" stanno costruendo canali commerciali e finanziari paralleli.

Accordi di regolamento in valuta locale, linee di swap bilaterali, sistemi di pagamento regionali: tutte queste soluzioni sono allo studio per ridurre la dipendenza dal dollaro statunitense.

Un ruolo globale più forte per l'euro porterebbe vantaggi tangibili all'Europa.

Minore esposizione valutaria per le imprese europee

Oggi, gran parte del commercio globale — anche le transazioni che non coinvolgono gli Stati Uniti — è denominata in dollari. Ciò significa che gli importatori e gli esportatori europei sono esposti alla volatilità del dollaro.

Quando il dollaro si rafforza, aumenta il costo in valuta locale delle importazioni, soprattutto di materie prime ed energia, i cui prezzi sono espressi in dollari. Questo si ripercuote direttamente sui margini aziendali e, in ultima analisi, sull'inflazione.

Se una quota maggiore degli scambi fosse fatturata in euro, le imprese europee

• ridurre i costi di transazione,
• minori spese di copertura e
• stabilizzare i profitti.

La trasmissione delle oscillazioni del dollaro sull'inflazione europea si ridurrebbe.

Non si tratta di un vantaggio di poco conto. È strutturale.

Protezione contro l'inflazione importata

L'Europa importa grandi quantità di energia e materie prime, la maggior parte delle quali ha un prezzo in dollari. Quando il dollaro aumenta rapidamente, l'Europa di fatto importa inflazione.

Un euro internazionale più forte - in particolare nei contratti energetici e nei prezzi delle materie prime - ridurrebbe questa vulnerabilità.

Per la Banca Centrale Europea, gli shock inflazionistici causati dalle fluttuazioni valutarie complicano la politica monetaria. Un prezzo più alto in euro fornirebbe uno strato aggiuntivo di isolamento.

Domanda strutturale di asset in euro

Se i governi e le società al di fuori dell'Europa iniziassero a emettere più debito denominato in euro, si verificherebbero due profondi cambiamenti:

1. La domanda strutturale di asset in euro aumenterebbe.
2. L'euro diventerebbe sempre più una valuta di finanziamento.

Una valuta di finanziamento rafforza i mercati dei capitali, aumenta la liquidità e consolida la posizione globale. Inoltre, attrae capitali nei mercati finanziari europei, a vantaggio delle imprese europee e degli emittenti sovrani.

La buona notizia è che l'emissione di obbligazioni denominate in euro è effettivamente aumentata dall'anno scorso, poiché gli emittenti globali sfruttano sempre più il contesto di politica prevedibile dell'area euro e i tassi di interesse relativamente più bassi.

Diverse grandi aziende statunitensi hanno sfruttato il mercato europeo per ottenere finanziamenti più economici. Ad esempio, Alphabet Inc. (la società madre di Google) ha emesso ripetutamente obbligazioni in euro a più tranche per diversificare la propria base di finanziamento e assicurarsi costi di indebitamento inferiori. Analogamente, Apple Inc. e Coca-Cola Company hanno avuto accesso al mercato dell'euro negli ultimi anni, beneficiando di una forte domanda da parte degli investitori e di condizioni di prezzo attraenti rispetto ai mercati del dollaro al momento dell'emissione.

Questi esempi illustrano un modello più ampio: anche gli emittenti blue-chip non europei sono sempre più a loro agio nella raccolta di capitale in euro, rafforzando il ruolo crescente della valuta nei mercati globali del debito.

E questa è una cosa importantissima!

Esiste anche una dimensione strategica. Gli economisti si riferiscono al vantaggio della valuta di riserva come a un «privilegio esorbitante», un termine a lungo associato agli Stati Uniti.

Lo status di riserva del dollaro consente agli Stati Uniti di prendere in prestito a costi più bassi, mantenere deficit persistenti ed esercitare una notevole influenza finanziaria a livello globale.

Se la quota dell'euro nelle riserve globali aumentasse in modo significativo, l'Europa potrebbe accaparrarsi una frazione di questo privilegio:

• costi di prestito più bassi,
• mercati obbligazionari più profondi,
• maggiore autonomia finanziaria e 
• maggiore leva geopolitica — senza sparare un solo colpo.

I vantaggi sono evidenti.

La fattibilità è un'altra questione.

L'euro è già la seconda valuta di riserva mondiale. Ma c'è un enorme divario tra il secondo e il primo posto.

Per sfidare seriamente il dollaro, l'Europa avrebbe bisogno

• stabilità,
• scala,
• unità e — in modo cruciale
• beni sicuri!

 Il problema degli asset sicuri

Gli Stati Uniti hanno un unico mercato dei titoli del Tesoro. L'Europa ha molti mercati di obbligazioni sovrane.

Senza una piena unione fiscale — tassazione condivisa ed emissione permanente di debito congiunto — l'area euro manca di un unico bene sicuro, profondo e unificato, paragonabile ai Treasury statunitensi.

Dopo la crisi del debito sovrano, l'Europa ha rafforzato la sua architettura istituzionale. Sono stati creati meccanismi di unione bancaria, la supervisione fiscale è migliorata e, durante la pandemia, è emersa l'emissione congiunta di obbligazioni UE.

Quel prestito congiunto è stato storico. Ha creato un bene sicuro quasi sovranazionale che mancava all'Europa da molto tempo.

Ma non è ancora permanente né sufficientemente grande da poter competere con la portata e la liquidità del mercato dei titoli del Tesoro statunitensi.

Le divisioni politiche rimangono profonde: Nord contro Sud, paesi fiscalmente parsimoniosi contro paesi con maggiore spesa pubblica, federalisti contro nazionalisti.

Con l’aumento del populismo, unificare l’Europa sotto un sistema fiscale completo sembra irrealistico nel breve termine.

Questo è il vincolo principale dell'euro.

Dipendenza energetica

L'area dell'euro rimane dipendente dalle importazioni di energia. La transizione ecologica potrebbe gradualmente modificare tale dipendenza, ma non abbastanza rapidamente da eliminare nel breve termine le sensibilità dei conti correnti.

Le persistenti importazioni di energia espongono l'Europa a shock esterni sui prezzi e pressioni valutarie. Questi fattori complicano qualsiasi ambizione di diventare il principale punto di riferimento valutario mondiale.

L'infrastruttura Dollar-Centric

Infine, allontanare il mondo dal dollaro non è semplicemente una questione di preferenze. Ciò richiede la modifica di infrastrutture profondamente radicate:

• Contratti commerciali
• Mercati dei derivati
• Sistemi di pagamento
• Impianti finanziari basati su SWIFT
• Borse delle materie prime

Tutte queste sono fortemente incentrate sul dollaro.

Affinché l'euro possa affermarsi su scala significativa, sarebbero necessari non solo la volontà politica europea, ma anche un ampio coordinamento globale e fiducia. E qualsiasi spinta aggressiva per sostituire il prezzo del dollaro, soprattutto nei mercati energetici, incontrerebbe probabilmente la resistenza degli Stati Uniti.

L'Unione Europea non ha la leva geopolitica, né la volontà, di forzare questo cambiamento contro la volontà dei Grandi e Potenti Stati Uniti.

Realisticamente, no — non a breve.

Ma l'era del dominio incontrastato è finita? Possibilmente.

Forse stiamo passando da un mondo valutario unipolare verso qualcosa di più diversificato.

Per l'Europa, l'opportunità non è quella di sostituire completamente il dollaro. Si tratta di ridurre il divario. Per aumentare l'autonomia strategica. Per ridurre la volatilità importata. E per garantire che, in caso di tensioni geopolitiche, non dipenda interamente dal sistema valutario di qualcun altro.

Il contenuto di questo articolo è fornito esclusivamente a scopo formativo. Non costituisce una consulenza sugli investimenti, raccomandazioni finanziarie o materiale promozionale.