L’heure de l’Euro a-t-elle sonné ?

Depuis des décennies, le système financier mondial s’est articulé autour d’un point d’ancrage incontesté : le dollar américain.

• Les échanges mondiaux de biens et de matières premières sont en grande partie libellés en dollars.
• Les gouvernements et les entreprises émettent des dettes dans leur monnaie locale.
• Les réserves des banques centrales sont encore détenues majoritairement en dollars américains — principalement sous forme de titres du Trésor américain. Le système est centré sur le dollar depuis si longtemps qu'il semble souvent permanent.

Mais que se passe-t-il si la confiance dans le dollar commence à s'effriter ? L'euro pourrait-il combler cet écart ? Et que faudrait-il concrètement pour que la monnaie unique atteigne cet objectif ?

Soyons clairs : le dollar américain n’est pas sur le point de disparaître.

Elle reste la principale monnaie de réserve mondiale, représentant environ 60 % des réserves mondiales de change. L'euro occupe la deuxième place, mais loin derrière.

Pourtant, trois forces structurelles façonnent aujourd'hui l'histoire de la domination du dollar.

1. La militarisation géopolitique de la finance

Le gel des réserves de la banque centrale russe après l'invasion de l'Ukraine a marqué un tournant. Il a démontré que l'accès au système financier basé sur le dollar est conditionnel - lié à l'alignement politique sur les États-Unis.

Depuis début 2025, les changements dans les politiques commerciales et géopolitiques américaines ont encore tendu les relations avec certaines parties du monde, y compris avec les alliés américains.

Le message adressé à de nombreux pays est clair : l'accès au dollar est puissant, mais il n'est pas neutre !

Cette seule prise de conscience a incité les gouvernements à explorer d'autres solutions.

2. La trajectoire budgétaire américaine

Les États-Unis continuent d'enregistrer d'importants déficits budgétaires. Le ratio dette/PIB est en hausse, et les réalités politiques rendent improbable une consolidation budgétaire à long terme. Les grandes décisions en matière de fiscalité et de dépenses renforcent cette trajectoire.

Les investisseurs font toujours confiance aux emprunts d'État américains. Elles demeurent la valeur refuge de référence mondiale. Mais des questions se posent :

• La croissance de la dette américaine est-elle soutenable ?
• La dette américaine est-elle sûre ?
• Les avoirs souverains américains sont-ils fiables ?

À la marge, certains investisseurs diversifient leurs placements — et l’or en a été l’un des principaux bénéficiaires.

3. Fragmentation du commerce mondial

La mondialisation ne se développe plus de manière harmonieuse. Le monde est de plus en plus divisé en blocs. Les nations « amicales » et « hostiles » construisent des canaux commerciaux et financiers parallèles.

Les accords de règlement en monnaie locale, les lignes de swap bilatérales, les systèmes de paiement régionaux — tous ces éléments sont à l’étude afin de réduire la dépendance au dollar américain.

Le renforcement du rôle de l'euro au niveau mondial apporterait des avantages tangibles à l'Europe.

Les entreprises européennes sont moins exposées aux fluctuations monétaires.

Aujourd'hui, une grande partie du commerce mondial — même les transactions qui n'impliquent pas les États-Unis — est libellée en dollars. Cela signifie que les importateurs et exportateurs européens sont exposés à la volatilité du dollar.

Lorsque le dollar se renforce, il augmente le coût en monnaie locale des importations, en particulier des produits de base et de l'énergie dont le prix est fixé en dollars. Cela se répercute directement sur les marges des entreprises et, en fin de compte, sur l'inflation.

Si davantage d'échanges étaient facturés en euros, les entreprises européennes pourraient

• réduire les coûts de transaction,
• réduire les frais de couverture et
• stabilise les bénéfices.

La répercussion des fluctuations du dollar sur l'inflation européenne diminuerait.

Ce n'est pas un avantage mineur. C'est structurel.

Protection contre l’inflation importée

L'Europe importe de grandes quantités d'énergie et de matières premières, dont la plupart sont cotées en dollars. Lorsque le dollar s'envole, l'Europe importe effectivement de l'inflation.

Un euro international plus fort — en particulier dans les contrats énergétiques et les prix des matières premières — réduirait cette vulnérabilité.

Pour la Banque centrale européenne, les chocs inflationnistes liés aux devises compliquent la politique monétaire. Une hausse du prix en euros apporterait une couche d'isolation supplémentaire.

Demande structurelle pour les actifs en euros

Si les gouvernements et les entreprises en dehors de l'Europe commençaient à émettre davantage de dettes libellées en euros, deux changements importants se produiraient :

1. La demande structurelle pour les actifs en euros augmenterait.
2. L'euro deviendrait de plus en plus une monnaie de financement.

Une devise de financement approfondit les marchés de capitaux, augmente la liquidité et renforce le rayonnement mondial. Elle attire également des capitaux vers les marchés financiers européens, au bénéfice des entreprises européennes et des emprunteurs souverains.

La bonne nouvelle, c’est que l’émission d’obligations libellées en euros a effectivement augmenté depuis l’année dernière, alors que les emprunteurs mondiaux profitent de plus en plus du contexte politique prévisible de la zone euro et des taux d’intérêt relativement plus bas.

Plusieurs grandes entreprises américaines ont exploité le marché européen pour obtenir des financements moins chers. Par exemple, Alphabet Inc. (la société mère de Google) a à plusieurs reprises émis des obligations en euros à plusieurs tranches afin de diversifier sa base de financement et de garantir des coûts d’emprunt plus bas. De même, Apple Inc. et Coca-Cola Company ont accédé au marché de l'euro ces dernières années, bénéficiant d'une forte demande de la part des investisseurs et de conditions tarifaires attrayantes par rapport aux marchés du dollar au moment de l'émission.

Ces exemples illustrent une tendance plus large : même les émetteurs de premier ordre non européens sont de plus en plus à l'aise pour lever des capitaux en euros, ce qui renforce le rôle croissant de cette monnaie sur les marchés mondiaux de la dette.

Et cela revêt une grande importance !

Il y a aussi une dimension stratégique. Les économistes qualifient cet avantage lié à la monnaie de réserve de « privilège exorbitant », un terme longtemps associé aux États-Unis.

Le statut de monnaie de réserve du dollar permet aux États-Unis d'emprunter à moindre coût, de creuser des déficits persistants et d'exercer une influence financière significative à l'échelle mondiale.

Si la part de l'euro dans les réserves mondiales augmentait de manière significative, l'Europe pourrait capter une fraction de ce privilège :

• des coûts d'emprunt moins élevés,
• des marchés obligataires plus profonds,
• une autonomie financière plus forte et 
• une plus grande influence géopolitique, sans tirer un seul coup de feu.

Les avantages sont clairs.

La faisabilité est une autre affaire.

L’euro est déjà la deuxième monnaie de réserve mondiale. Mais il existe un fossé immense entre la deuxième place et la première.

Pour défier sérieusement le dollar, l'Europe aurait besoin

• stabilité,
• échelle,
• unité et — de manière critique
• des actifs sûrs !

 Le problème des actifs sûrs

Les États-Unis ont un seul marché du Trésor. L’Europe compte de nombreux marchés d’obligations souveraines.

En l'absence d'une union budgétaire complète - fiscalité partagée et émission permanente de dette commune - la zone euro ne dispose pas d'un actif sûr unique, profond et unifié comparable aux bons du Trésor américain.

Après la crise de la dette souveraine, l’Europe a renforcé son architecture institutionnelle. Des mécanismes d'union bancaire ont été créés, la surveillance fiscale s'est améliorée et, pendant la pandémie, l'émission conjointe d'obligations par l'UE a vu le jour.

Cet emprunt commun était historique. Il a créé un actif sûr quasi-supranational qui faisait depuis longtemps défaut à l’Europe.

Mais il n'est pas encore permanent ni assez important pour égaler l'ampleur et la liquidité du marché du Trésor américain.

Les clivages politiques restent importants : Nord contre Sud, pays fiscalement économes contre membres plus dépensiers, fédéralistes contre nationalistes.

Avec la montée du populisme, unifier l'Europe sous un toit fiscal complet semble irréaliste à court terme.

C'est la contrainte principale de l'euro.

Dépendance énergétique

La zone euro reste dépendante des importations d’énergie. La transition verte peut progressivement modifier cette dépendance, mais pas assez rapidement pour éliminer les sensibilités des comptes courants à court terme.

Les importations persistantes d'énergie exposent l'Europe à des chocs de prix externes et à des pressions monétaires. Ces facteurs compliquent toute ambition de devenir la principale devise d'ancrage mondiale.

L'infrastructure centrée sur le dollar

Enfin, éloigner le monde du dollar n'est pas simplement une question de préférence. Il faut modifier une infrastructure profondément ancrée :

• Contrats commerciaux
• Marchés de produits dérivés
• Systèmes de paiement
• Infrastructure financière basée sur SWIFT
• Bourses de matières premières

Tous ces éléments sont fortement axés sur le dollar.

Pour que l'euro prenne de l'ampleur, il faudrait non seulement une volonté politique européenne, mais aussi une coordination mondiale et une confiance à l'échelle mondiale. Et toute campagne agressive visant à modifier le cours du dollar, en particulier sur les marchés de l'énergie, se heurterait probablement à de la résistance de la part des États-Unis.

L'Union européenne n'a pas l'influence géopolitique, ni la volonté, d'imposer ce changement contre la volonté des États-Unis, grands et puissants.

De manière réaliste, non — pas dans l'immédiat.

Mais l'ère de la domination incontestée est-elle révolue ? C'est possible.

Nous sommes peut-être en train de passer d'un monde monétaire unipolaire à un monde plus diversifié :

Pour l'Europe, l'opportunité n'est pas de remplacer purement et simplement le dollar. C'est pour réduire l'écart. Pour renforcer l'autonomie stratégique. Pour réduire la volatilité importée. Et pour s’assurer que lorsque les tensions géopolitiques éclateront, elles ne dépendent pas entièrement du système monétaire d’autrui.

Le contenu de cet article est fourni à des fins éducatives uniquement. Il ne constitue pas des conseils d’investissement, des recommandations financières ou de la documentation promotionnelle.