Prospettive di mercato del terzo trimestre 2026: dalla guerra alla reflazione?

Il secondo trimestre del 2026 è stato senza dubbio segnato dalla guerra in Iran, dalla chiusura dello Stretto di Hormuz, dal forte aumento dei prezzi dell'energia, che a loro volta hanno alimentato le aspettative di inflazione, spingendo verso l'alto i rendimenti dei titoli di stato.

Ma non troppo! Ogni volta che il rendimento del Treasury a 10 anni si avvicinava al 4,5%, i mercati trovavano rassicurazione nelle ripetute promesse del presidente Trump che si stavano facendo progressi su commercio, diplomazia o economia, ricorda Glenn Coxon di NFG Partners. Che quelle promesse alla fine si concretizzassero era meno importante del fatto che fossero sufficienti a calmare gli investitori e riportare i rendimenti al ribasso.

Alla fine, nonostante i tumulti geopolitici e l'aumento dei costi di indebitamento, il primo trimestre si è rivelato sorprendentemente forte per le azioni.

• Gli utili aziendali sono stati eccezionali, soprattutto negli Stati Uniti, dove il boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale ha continuato ad alimentare una crescita straordinaria dei profitti.
• Anche l'Europa ha registrato una stagione degli utili sorprendentemente resiliente,
• mentre i mercati emergenti hanno registrato buoni risultati, grazie soprattutto ai mercati asiatici altamente tecnologici che si sono fatti carico della maggior parte dei guadagni.

Il divario di valutazione tra i settori tecnologico e non tecnologico si è però ampliato, poiché gli investitori hanno abbandonato le preoccupazioni precedenti (spesa massiccia in IA, sempre più finanziata dal debito e percorso incerto verso il ROI) e si sono concentrati sull'idea che la tecnologia avrebbe gestito meglio l'aumento dei costi energetici rispetto alla maggior parte dei settori.

A un certo punto, il Nasdaq 100 era in rialzo del 30% rispetto al minimo del 30 marzo.

Entrando nel terzo trimestre, il contesto macroeconomico sta cambiando. Le tensioni in Medio Oriente si stanno attenuando, i prezzi del petrolio sono diminuiti, ma le banche centrali hanno appena iniziato a reagire all'aumento dell'inflazione inasprendo la politica monetaria, e i rendimenti obbligazionari a lungo termine hanno iniziato a scendere.

• La Banca Centrale Europea (BCE) ha alzato i tassi ufficiali nella riunione di giugno per la prima volta in quasi tre anni, mentre
• La Federal Reserve (Fed) ha adottato una posizione più restrittiva in occasione della prima riunione del FOMC presieduta da Kevin Warsh. Un altro aumento dei tassi rimane una possibilità realistica, secondo Coxon, se i responsabili politici vogliono rafforzare le loro credenziali di lotta all'inflazione.

Ma guardando più avanti nella seconda metà dell'anno,le pressioni di inflazione dovrebbero alleggerirsi insieme a prezzi energetici più bassi, limitando la necessità di tassi d'interesse significativamente più alti.

Se l'inflazione dovesse tornare a un trend ribassista—e se gli investitori continuassero a trascurare il problema dei deficit fiscali persistenti— l'economia globale potrebbe tornare a un ambiente reflazionistico caratterizzato da inflazione moderata, crescita resiliente e un miglioramento dell'appetito al rischio, secondo Glenn Coxon. Storicamente, questo ha rappresentato un contesto favorevole per le azioni.

I rischi a breve termine, tuttavia, non vanno sottovalutati.

• Dopo il rally del primo semestre, gli investitori istituzionali sono diventati estremamente ottimisti, con una conseguente forte propensione del mercato verso gli asset rischiosi.
• Unito all'incertezza sulle prossime mosse della Federal Reserve, si lascia spazio a episodi di elevata volatilità durante i mesi estivi, prima che si sviluppi una seconda metà potenzialmente più costruttiva.

La tecnologia rimane un'altra questione importante per gli investitori. Pochi mercati illustrano l'entusiasmo odierno meglio dell'indice Kospi della Corea del Sud, che quest'anno si è comportato più come un meme stock che come benchmark azionario tradizionale. La volatilità è stata straordinaria, con gli investitori apparentemente impegnati in acquisti d'impulso piuttosto che in vendite d'impulso, nel tentativo di esporsi al settore dell'intelligenza artificiale.

Coxon ritiene che le ragioni di investimento per l'intelligenza artificiale rimangano intatte, supportate dai circa 700 miliardi di dollari che le più grandi aziende tecnologiche del mondo dovrebbero investire in infrastrutture di intelligenza artificiale quest'anno. Questa spesa continua a generare una crescita eccezionale degli utili per i fornitori di soluzioni AI, dai produttori di semiconduttori ai produttori di memorie e ai fornitori di hardware.

Tuttavia, ritieni che gli investitori dovrebbero iniziare a distinguere tra le diverse parti dell'ecosistema dell'IA.

Gli hyperscaler probabilmente rimarranno sotto pressione a causa di massicci capex (sempre più finanziati dal debito), mentre i modelli si stanno sempre più standardizzando e il potere di mercato si sta gradualmente erodendo con l'intensificarsi della concorrenza. Il crescente numero di mega-IPO potrebbe inoltre assorbire la liquidità degli investitori, rendendo il panorama degli investimenti più selettivo.

Di conseguenza, la prossima fase della storia dell'IA potrebbe favorire sempre di più le aziende che adottano la tecnologia piuttosto che quelle che la sviluppano. Secondo Coxon, le aziende dell'S&P 500 che integrano con successo l'intelligenza artificiale nelle loro attività potrebbero godere di significativi guadagni di produttività e di espansione dei margini senza sostenere l'enorme onere di spesa in conto capitale che gli sviluppatori di modelli di IA affrontano, mentre la calata o la stabilizzazione dei tassi di interesse potrebbe rendere nuovamente più attraenti gli asset di crescita.

Coxon, che attualmente detiene circa il 25% del suo portafoglio in contanti, ritiene che l'aumento delle azioni potrebbe presto diventare sempre più interessante.

Nessuna discussione sulla prima metà del 2026 sarebbe completa senza menzionare l'IPO di SpaceX. L'azienda è entrata nei mercati pubblici con una valutazione straordinaria nonostante continuasse a bruciare liquidità, riflettendo la disponibilità degli investitori a pagare per il suo enorme potenziale a lungo termine nelle comunicazioni satellitari e nelle infrastrutture dati spaziali.

Per Glenn Coxon, il business spaziale potrebbe essere molto promettente, ma l'IPO – e le valutazioni mostruose – sono emblematiche della fase attuale del ciclo di mercato.

"È sintomatico della situazione in cui ci troviamo", afferma. "Ci sono delle manovre losche in corso nelle fasi finali del ciclo."

Non ti sbagliare, SpaceX è eccezionale e potrebbe essere molto promettente, ma sarebbe preferibile che i fornitori di indici, come il Nasdaq, mantenessero requisiti più rigorosi di flottante libero e redditività prima di concedere l'inclusione. Dopotutto, le valutazioni restano enormi, con la società che viene scambiata a circa 100 volte il fatturato.

Tuttavia, se il Nasdaq continuerà a registrare buone performance nei prossimi 12-18 mesi, SpaceX potrebbe seguire lo stesso andamento anziché discostarsi dal più ampio settore tecnologico, prevede Coxon.

Glenn mantiene un atteggiamento costruttivo selettivo in vista del terzo quarto. Sebbene attualmente stia sottoponderando le azioni, ritiene che l'esposizione possa aumentare se lo sfondo reflazionistico del calo dei prezzi del petrolio e dell'allentamento dei rendimenti obbligazionari continuerà a svilupparsi.

• I mercati emergenti rimangono particolarmente attraenti, dati i loro livelli di valutazione relativamente bassi e le maggiori aspettative di crescita degli utili nei prossimi dodici mesi.
• Anche le materie prime beneficiano di una visione positiva a lungo termine nonostante la recente svendita dopo l'accordo Iran-USA.

In seguito alla riapertura dello Stretto di Hormuz, il prezzo del petrolio greggio ha recuperato tutto il sovrapprezzo accumulato durante la guerra con l'Iran. Eppure gli investitori non dovrebbero confondere il recente calo con l'inizio di un mercato ribassista prolungato.

Diverse forze strutturali continuano a sostenere il mercato:

• Si prevede che i governi riforniranno riserve strategiche di petrolio che sono state pesantemente ridotte negli ultimi anni,
• Il ritorno della Cina ai mercati energetici globali dovrebbe fornire ulteriore domanda,
• La rapida espansione delle infrastrutture di intelligenza artificiale e dei data centersta creando una nuova e sempre più importante fonte di domanda energetica a lungo termine.

"Il vantaggio geopolitico è scomparso", spiega Glenn Coxon, "ma la domanda strutturale non è certo svanita".

Lascomparsa della backwardation riflette anche un mercato che sta tornando a condizioni più equilibrate,piuttosto che un mercato che sta affrontando un crollo della domanda.

Guardando più avanti, Coxon rimane costruttivo sul petrolio greggio, soprattutto nel lungo periodo.

Per quanto riguarda il rame, le possibilità di investimento si estendono ben oltre l'attuale ciclo economico. La tendenza globale all'elettrificazione continua ad accelerare, poiché la rapida espansione dei data center AI richiede enormi quantità di infrastrutture elettriche. A differenza di molte altre materie prime, il rame è difficile da sostituire senza sacrificare l'efficienza, rendendo la crescita dell'offerta sempre più difficile man mano che la domanda continua a crescere.

Queste tendenze strutturali continuano a supportare una prospettiva rialzista a lungo termine.

Il dollaro statunitense ha ripreso slancio dopo il tono più aggressivo della Federal Reserve, e Glenn Coxon si aspetta che questa forza persista almeno per i prossimi mesi.

Ciò potrebbe lasciare l'euro con ulteriori perdite. Sebbene anche la BCE abbia inasprito la politica, le prospettive di crescita dell'area euro rimangono considerevolmente più deboli rispetto a quelle degli Stati Uniti, limitando fino a che punto la BCE può realisticamente arrivare. Di conseguenza, l'euro rimarrà probabilmente sotto pressione rispetto al dollaro USA nei prossimi mesi.

La sterlina britannica si trova ad affrontare un ulteriore ostacolo. Oltre alla politica monetaria, l'incertezza politica continua a pesare sulla fiducia degli investitori, lasciando la sterlina vulnerabile se il dollaro statunitense continuerà ad apprezzarsi.

Il franco svizzero, invece, dovrebbe rimanere relativamente ben sostenuto. Sebbene la Banca Nazionale Svizzera (SNB) non abbia intenzione di aumentare i tassi (l'inflazione svizzera è ben al di sotto dell'obiettivo del 2%), il franco continua a beneficiare del suo status di rifugio sicuro e dello sfondo macroeconomico relativamente resiliente della Svizzera.

L'oro ha sperimentato una significativa volatilità quest'anno, creando opportunità di trading tattico per gli investitori disposti a sfruttare le oscillazioni di prezzo.

Ma la convinzione a lungo termine rimane invariata. I fattori fondamentali che hanno sostenuto l'oro negli ultimi anni sono ancora saldamente presenti:

• espansione dell'offerta di moneta,
• deficit pubblici persistentemente elevati e
• la graduale diversificazione delle riserve delle banche centrali dai titoli del Tesoro statunitensi.

Diversi paesi hanno ridotto parte delle loro risorse aurifere per finanziare maggiori importazioni di energia durante le recenti tensioni geopolitiche. Con la normalizzazione dei prezzi dell'energia, Glenn si aspetta che molte di quelle banche centrali inizino a ricostruire le proprie riserve auree, e che queste ultime stabiliscano un livello minimo per l'oro intorno a 4.000 dollari l'oncia.

Uno degli sviluppi più intriganti degli ultimi mesi è stato l'indebolimento della correlazionedi Bitcoin con i titoli tecnologici.

Per anni, le criptovalute sono state scambiate principalmente come asset tecnologici ad alta beta. Ma quella relazione è diventata decisamente meno affidabile. Oggi, la domanda istituzionale si è ammorbidita, riducendo una delle fonti di pressione d'acquisto più forti del mercato.

Glenn Coxon osserva però che circa la metà dei possessori di Bitcoin si trova attualmente a fronteggiare perdite non realizzate, una condizione che storicamente ha coinciso con importanti minimi di mercato.

Tuttavia, la disconnessione tra Bitcoin e Nasdaq solleva legittimi interrogativi sull'attuale leadership della criptovaluta e, senza un chiaro catalizzatore in grado di attirare nuovi flussi istituzionali, ci sono poche ragioni per diventare aggressivamente rialzisti oggi.

Nel complesso, gli investitori si preparano alla fase successiva del mercato rialzista, piuttosto che posizionarsi in vista della sua conclusione.

Il contenuto di questo articolo è fornito esclusivamente a scopo formativo. Non costituisce una consulenza sugli investimenti, una raccomandazione finanziaria o un materiale promozionale.