Perspectives de marché pour le troisième trimestre 2026 : de la guerre à la reflation ?

Le deuxième trimestre de 2026 a sans aucun doute été marqué par la guerre contre l’Iran, la fermeture du détroit d’Ormuz, une forte hausse des prix de l’énergie, qui, en retour, a alimenté les attentes d’inflation, faisant grimper les rendements des obligations d’État.

Mais pas trop ! Chaque fois que le rendement du Trésor américain à 10 ans approchait la barre des 4,5 %, les marchés étaient rassurés par les promesses répétées du président Trump concernant des progrès en matière de commerce, de diplomatie ou d'économie, se souvient Glenn Coxon de NFG Partners. La concrétisation de ces promesses importait moins que le fait qu'elles aient suffi à calmer les investisseurs et à faire baisser les rendements.

Au final, malgré les bouleversements géopolitiques et la hausse des coûts d'emprunt, le premier trimestre s'est révélé remarquablement solide pour les actions.

• Les bénéfices des entreprises ont été excellents, en particulier aux États-Unis où l'essor des investissements dans l'intelligence artificielle a continué de générer une croissance exceptionnelle des bénéfices.
• L'Europe a également connu une saison des résultats étonnamment résiliente,
• tandis que les marchés émergents ont affiché de bonnes performances, en grande partie grâce aux marchés asiatiques à forte composante technologique qui ont supporté la majeure partie des gains.

L’ écart de valorisation entre les secteurs technologiques et non technologiques s’est toutefois creusé, les investisseurs ayant abandonné leurs inquiétudes précédentes (dépenses massives en IA, de plus en plus financées par la dette et un retour sur investissement incertain) et s’étant concentrés sur l’idée que la technologie ferait face à la hausse des coûts de l’énergie mieux que la plupart des autres secteurs.

À un moment donné, le Nasdaq 100 avait progressé de 30 % par rapport à son repli du 30 mars.

Alors que nous entrons dans le troisième trimestre, le contexte macroéconomique évolue. Les tensions au Moyen-Orient s’apaisent, les prix du pétrole ont reculé, mais les banques centrales viennent tout juste de commencer à réagir à la hausse de l’inflation en resserrant leur politique, et les rendements obligataires à long terme ont commencé à baisser.

• La Banque centrale européenne (BCE) a relevé ses taux directeurs lors de la réunion de juin pour la première fois depuis près de trois ans, tandis que
• La Réserve fédérale (Fed) a adopté une position plus restrictive lors de la première réunion du FOMC de Kevin Warsh en tant que président de la Fed. Une autre hausse des taux reste une possibilité réaliste, selon Coxon, si les décideurs veulent renforcer leur capacité à combattre l’inflation.

Mais en regardant plus loin dans le second semestre, les pressions inflationnistes devraient s'atténuer avec la baisse des prix de l'énergie, limitant ainsi la nécessité d'augmenter significativement les taux d'intérêt.

Si l’inflation revient à la baisse — et si les investisseurs continuent à négliger le problème des déficits budgétaires persistants — l’économie mondiale pourrait revenir dans un environnement reflationniste caractérisé par une inflation modérée, une croissance résiliente et un appétit accru pour le risque, selon Glenn Coxon. Cela a toujours été une toile de fond favorable pour les actions.

Les risques à court terme ne doivent toutefois pas être sous-estimés.

• Les investisseurs institutionnels sont devenus extrêmement optimistes après la reprise du premier semestre, laissant le positionnement du marché fortement biaisé vers les actifs à risque.
• Combiné à l'incertitude qui entoure les prochaines décisions de la Réserve fédérale, cela laisse place à des épisodes de volatilité accrue pendant les mois d'été avant un second semestre potentiellement plus constructif.

La technologie demeure une autre question importante pour les investisseurs. Peu de marchés illustrent mieux l'enthousiasme actuel que l'indice Kospi de la Corée du Sud, qui s'est comporté plus comme une action mème que comme un indice de référence boursier traditionnel cette année. La volatilité a été extraordinaire, les investisseurs semblant procéder à des achats impulsifs plutôt qu'à des ventes impulsives, alors qu'ils cherchent à s'exposer à l'univers de l'IA.

Coxon pense que les arguments d'investissement en faveur de l'IA restent intacts, grâce aux quelque 700 milliards de dollars que les plus grandes entreprises technologiques du monde devraient investir dans des infrastructures d'intelligence artificielle cette année. Ces dépenses continuent de générer une croissance exceptionnelle des bénéfices pour les acteurs de l’IA— des fabricants de semi-conducteurs aux producteurs de mémoire et fournisseurs de matériel.

Il pense toutefois que les investisseurs devraient commencer à faire la distinction entre les différents éléments de l'écosystème de l'IA.

Les hyperscalers resteront probablement sous pression en raison de dépenses d’investissement massives (de plus en plus financées par la dette), tandis que les modèles deviennent de plus en plus standardisés et que le pouvoir de fixation des prix s’érode progressivement à mesure que la concurrence s’intensifie. Le pipeline croissant de méga-IPO pourrait également absorber la liquidité des investisseurs, rendant le paysage des investissements plus sélectif.

Par conséquent, la prochaine phase de l'histoire de l'IA pourrait favoriser de plus en plus les entreprises qui adoptent la technologie plutôt que celles qui la développent. Les entreprises de l'indice S&P 500 qui intègrent avec succès l'intelligence artificielle à leurs activités pourraient bénéficier de gains de productivité et d'une expansion des marges importants sans avoir à supporter l'énorme fardeau des dépenses d'investissement auquel sont confrontés les développeurs de modèles d'IA, selon Coxon, tandis que la baisse ou la stabilisation des taux d'intérêt pourrait rendre les actifs de croissance à nouveau plus attractifs.

Coxon, qui détient actuellement environ 25 % de son portefeuille en espèces, pense que l'ajout d'actions pourrait bientôt devenir de plus en plus intéressant.

Aucune discussion sur le premier semestre 2026 ne serait complète sans mentionner l'introduction en bourse de SpaceX. L'entreprise a fait son entrée en bourse avec une valorisation extraordinaire malgré une forte consommation de trésorerie, ce qui témoigne de la volonté des investisseurs de payer pour son énorme potentiel à long terme dans les communications par satellite et les infrastructures de données spatiales.

Pour Glenn Coxon, le secteur spatial peut être très prometteur, mais l'introduction en bourse, et ses valorisations monstrueuses, sont emblématiques de la phase actuelle du cycle du marché.

« C’est symptomatique de la situation actuelle », dit-il. « Il y a quelques manœuvres de fin de cycle en cours. »

Ne vous y trompez pas, SpaceX est exceptionnel et pourrait être très prometteur, mais il serait préférable que les fournisseurs d’indices, tels que le Nasdaq, maintiennent des exigences plus strictes en matière de flottaison libre et de rentabilité avant d’accorder l’inclusion. Après tout, les valorisations restent énormes, la société se négociant à plus de 100 fois son chiffre d'affaires.

Néanmoins, si le Nasdaq continue de bien réussir au cours des 12 à 18 prochains mois, SpaceX pourrait évoluer à ses côtés plutôt que de s’éloigner du secteur technologique plus large, prévoit Coxon.

Glenn demeure constructif de manière sélective à l’approche du troisième trimestre. Bien qu'il sous-pondère actuellement les actions, il pense que son exposition pourrait augmenter si le contexte reflationniste marqué par la chute des cours du pétrole et la baisse des rendements obligataires continue de se développer.

• Les marchés émergents restent particulièrement attractifs compte tenu de leurs valorisations relativement faibles et des perspectives de croissance des bénéfices plus robustes au cours des douze prochains mois.
• Les matières premières bénéficient également d'une vision positive à long terme malgré la récente vente consécutive à l'accord entre l'Iran et les États-Unis.

Le pétrole brut a perdu toute sa prime de guerre liée à l'Iran après la réouverture du détroit d'Ormuz. Les investisseurs ne doivent toutefois pas confondre la récente baisse avec le début d'un marché baissier prolongé.

Plusieurs forces structurelles continuent de soutenir le marché :

• Les gouvernements devraient reconstituer les réserves stratégiques de pétrole qui ont été fortement puisées au cours des dernières années.
• Le retour de la Chine sur les marchés mondiaux de l’énergie devrait générer une demande supplémentaire,
• l'expansion rapide des infrastructures d'intelligence artificielle et des centres de donnéescrée une nouvelle source de plus en plus importante de demande énergétique à long terme.

« La prime géopolitique a disparu », explique Glenn Coxon, « mais la demande structurelle, elle, est toujours bien présente. »

Ladisparition de la backwardation reflète également un marché qui retrouve des conditions plus équilibrées plutôt qu'un marché confronté à un effondrement de la demande.

À plus long terme, Coxon reste optimiste à l'égard du pétrole brut.

En ce qui concerne le cuivre, les arguments d'investissement vont bien au-delà du cycle économique actuel. La tendance mondiale à l'électrification continue de s'accélérer, car l'expansion rapide des centres de données basés sur l'IA nécessite d'énormes quantités d'infrastructures électriques. Contrairement à de nombreuses autres matières premières, le cuivre est difficile à remplacer sans sacrifier l'efficacité, ce qui rend la croissance de l'offre de plus en plus difficile alors que la demande continue d'augmenter.

Ces tendances structurelles continuent de soutenir des perspectives haussières à long terme.

Le dollar américain a repris de la vigueur suite au ton plus ferme de la Réserve fédérale, et Glenn Coxon s'attend à ce que cette vigueur se poursuive au moins au cours des prochains mois.

Cela pourrait entraîner de nouvelles pertes pour l'euro. Bien que la BCE ait également resserré sa politique monétaire, les perspectives de croissance de la zone euro restent considérablement plus faibles que celles des États-Unis, ce qui limite la marge de manœuvre réaliste de la BCE. En conséquence, l’euro restera probablement sous pression face au dollar américain dans les mois à venir.

La livre sterling fait face à un obstacle supplémentaire. Au-delà de la politique monétaire, l'incertitude politique continue de peser sur la confiance des investisseurs, laissant la livre sterling vulnérable si le dollar américain continue de s'apprécier.

Le franc suisse, en revanche, devrait rester relativement bien soutenu. Bien que la Banque nationale suisse (BNS) n’ait pas l’intention de relever les taux (l’inflation suisse est bien en dessous de l’objectif de 2 %), le franc continue de bénéficier de son statut de refuge sûr et du contexte macroéconomique relativement résilient de la Suisse.

L’or a connu une volatilité significative cette année, créant des opportunités de trading tactique pour les investisseurs prêts à profiter des fluctuations de prix.

Mais la conviction à plus long terme reste inchangée. Les moteurs fondamentaux qui ont soutenu l’or ces dernières années sont toujours fermement en place :

• augmentation de la masse monétaire,
• des déficits publics importants et persistants, et
• la diversification progressive des réserves des banques centrales hors des bons du Trésor américain.

Plusieurs pays ont réduit une partie de leurs réserves aurifères pour financer des importations d’énergie plus élevées lors des récentes tensions géopolitiques. Alors que les prix de l'énergie se normalisent, Glenn s'attend à ce que nombre de ces banques centrales commencent à reconstituer leurs réserves d'or, et que ces dernières mettent un plancher sous l'or autour de $4 000 l'once.

L'une des évolutions les plus intrigantes de ces derniers mois est l'affaiblissement de la corrélation entre le Bitcoin et les valeurs technologiques.

Pendant des années, les cryptomonnaies ont été principalement négociées comme des actifs technologiques à forte volatilité. Mais cette relation est devenue nettement moins fiable. Aujourd'hui, la demande institutionnelle s'est ralentie, réduisant ainsi l'une des principales sources de pression d'achat du marché.

Glenn Coxon note cependant qu'environ la moitié des détenteurs de bitcoins sont actuellement confrontés à des pertes latentes, une situation qui a toujours coïncidé avec des creux boursiers importants.

Néanmoins, le décalage entre Bitcoin et le Nasdaq soulève des questions légitimes sur la direction actuelle de la cryptomonnaie, et sans un catalyseur clair capable d’attirer de nouveaux flux institutionnels, il y a peu de raisons de devenir agressivement haussier aujourd’hui.

Dans l’ensemble, les investisseurs se préparent à la prochaine étape du marché haussier plutôt que de se positionner pour sa fin.

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