Marktausblick für das dritte Quartal 2026: Vom Krieg zur Reflation?

Das zweite Quartal 2026 war zweifellos geprägt vom Iran-Krieg, der Schliessung der Strasse von Hormus, stark steigenden Energiepreisen, die wiederum die Inflationserwartungen anheizten und die Renditen der Staatsanleihen nach oben trieben.

Aber nicht zu viel! Jedes Mal, wenn die US-Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen die Marke von 4,5 % erreichte, fanden die Märkte Beruhigung in Präsident Trumps wiederholten Versprechen, dass Fortschritte in den Bereichen Handel, Diplomatie oder Wirtschaft erzielt werden, erinnert sich Glenn Coxon von NFG Partners. Ob diese Versprechen letztendlich eingelöst wurden, war weniger wichtig als die Tatsache, dass sie ausreichten, um die Anleger zu beruhigen und die Renditen wieder zu senken.

Am Ende erwies sich das erste Quartal trotz der geopolitischen Turbulenzen und der steigenden Kreditkosten als bemerkenswert stark für Aktien.

• Die Unternehmensgewinne waren hervorragend, insbesondere in den Vereinigten Staaten, wo der Investitionsboom im Bereich der künstlichen Intelligenz weiterhin für ein aussergewöhnliches Gewinnwachstum sorgte.
• Auch Europa verzeichnete eine überraschend robuste Berichtssaison.
• Während die Schwellenländer eine gute Performance zeigten, trugen vor allem die technologieorientierten asiatischen Märkte massgeblich zu den Gewinnen bei.

Die Bewertungslücke zwischen Technologie- und Nicht-Technologie-Sektoren vergrösserte sich jedoch, da die Anleger die früheren Bedenken (massive KI-Ausgaben, die zunehmend durch Schulden finanziert werden und einen unklaren Weg zum ROI aufweisen) über Bord warfen und sich auf die Idee konzentrierten, dass die Technologiebranche die steigenden Energiekosten besser bewältigen würde als die meisten anderen Branchen.

Zeitweise lag der Nasdaq 100 30 % über dem Tiefstand vom 30. März.

Zu Beginn des dritten Quartals ändert sich der makroökonomische Hintergrund. Die Spannungen im Nahen Osten lassen nach, die Ölpreise sind gesunken, und da die Zentralbanken erst jetzt begonnen haben, auf die steigende Inflation mit einer Straffung ihrer Geldpolitik zu reagieren, sind die Renditen längerfristiger Anleihen gesunken.

• Die Europäische Zentralbank (EZB) hat bei ihrer Juni-Sitzung zum ersten Mal seit fast drei Jahren ihre Leitzinsen angehoben.
• Die US-Notenbank (Fed) verfolgte bei Kevin Warshs erster FOMC-Sitzung als Fed-Vorsitzender einen restriktiveren Kurs. Eine weitere Zinserhöhung bleibt laut Coxon eine realistische Möglichkeit, falls die politischen Entscheidungsträger ihre Fähigkeit zur Inflationsbekämpfung stärken wollen.

Doch mit Blick auf die zweite Jahreshälftedürften sich die Inflationsdrücke zusammen mit den sinkenden Energiepreisen abschwächen, wodurch der Bedarf an deutlich höheren Zinssätzen begrenzt wird.

Wenn die Inflation zu einem Abwärtstrend zurückkehrt – und vorausgesetzt, die Anleger übersehen weiterhin das Problem anhaltender Haushaltsdefizite – könnte die Weltwirtschaft wieder in ein reflationäres Umfeld zurückkehren, das durch mässigende Inflation, widerstandsfähiges Wachstum und verbesserte Risikobereitschaft gekennzeichnet ist, so Glenn Coxon. Historisch gesehen war dies ein günstiges Umfeld für Aktien.

Die kurzfristigen Risiken sollten jedoch nicht unterschätzt werden.

• Institutionelle Anleger sind nach der Rallye im ersten Halbjahr überwältigend optimistisch geworden, sodass die Marktpositionierung stark auf Risikoanlagen ausgerichtet ist.
• In Kombination mit der Unsicherheit über die nächsten Schritte der Federal Reserve lässt das Raum für Phasen erhöhter Volatilität in den Sommermonaten, bevor sich eine potenziell konstruktivere zweite Jahreshälfte entfaltet.

Technologie bleibt eine weitere wichtige Fragestellung für die Anleger. Kaum ein Markt veranschaulicht die heutige Begeisterung besser als der südkoreanische Kospi-Index, der sich in diesem Jahr eher wie eine Meme-Aktie als wie ein traditioneller Aktienindex verhalten hat. Die Volatilität war aussergewöhnlich, wobei die Anleger offenbar eher zu Panikkäufen als zu Panikveräufen neigten, während sie bestrebt sind, sich am KI-Sektor zu beteiligen.

Coxon ist der Meinung, dass der Investitionsfall für KI intakt bleibt, gestützt durch die rund 700 Milliarden US-Dollar, die die weltweit grössten Technologieunternehmen in diesem Jahr voraussichtlich in künstliche Intelligenz-Infrastruktur investieren werden. Diese Ausgaben sorgen weiterhin für aussergewöhnliches Gewinnwachstum für KI-Ermöglicher– von Halbleiterherstellern bis hin zu Speicherherstellern und Hardware-Lieferanten.

Er ist jedoch der Ansicht, dass Investoren damit beginnen sollten, zwischen den verschiedenen Teilen des KI-Ökosystems zu unterscheiden.

Hyperscaler werden voraussichtlich weiterhin unter dem Druck massiver Investitionsausgaben (die zunehmend durch Fremdkapital finanziert werden) stehen, während die Geschäftsmodelle immer mehr standardisiert werden und die Preissetzungsmacht mit zunehmendem Wettbewerb allmählich abnimmt. Die wachsende Anzahl von Mega-IPOs könnte auch die Liquidität der Anleger absorbieren und so die Investitionslandschaft selektiver gestalten.

Als Folge davon könnte die nächste Phase der KI-Geschichte zunehmend den Unternehmen zugutekommen, die die Technologie anwenden, anstatt denjenigen, die sie entwickeln. Unternehmen im breiteren S&P 500, die künstliche Intelligenz erfolgreich in ihre Geschäftsprozesse integrieren, könnten laut Coxon erhebliche Produktivitätssteigerungen und Margenverbesserungen erzielen, ohne die enorme Kapitalausgabenlast tragen zu müssen, mit der KI-Modellentwickler konfrontiert sind. Gleichzeitig könnten sinkende oder sich stabilisierende Zinssätze Wachstumswerte wieder attraktiver machen.

Coxon, der derzeit rund 25 % seines Portfolios in bar hält, glaubt, dass der Kauf weiterer Aktien schon bald immer attraktiver werden könnte.

Eine Diskussion über das erste Halbjahr 2026 wäre unvollständig ohne die Erwähnung des Börsengangs von SpaceX. Das Unternehmen ging trotz anhaltender Verluste mit einer aussergewöhnlich hohen Bewertung an die Börse, was die Bereitschaft der Investoren widerspiegelt, für sein enormes langfristiges Potenzial in der Satellitenkommunikation und der weltraumgestützten Dateninfrastruktur zu zahlen.

Für Glenn Coxon könnte das Raumfahrtgeschäft sehr vielversprechend sein, aber der Börsengang – und die monströsen Bewertungen – sind sinnbildlich für die aktuelle Phase des Marktzyklus.

„Das ist symptomatisch für unsere aktuelle Situation“, sagt er. " Es sind einige Spielereien im späten Zyklus im Gange. "

SpaceX ist zweifellos ein aussergewöhnliches Unternehmen mit grossem Potenzial, dennoch wäre es wünschenswert, wenn Indexanbieter wie Nasdaq strengere Anforderungen an den Streubesitz und die Rentabilität stellen würden, bevor sie eine Aufnahme gewähren. Schliesslich sind die Bewertungen immer noch enorm, das Unternehmen wird mit dem 100-Fachen des Umsatzes gehandelt.

Nichtsdestotrotz, wenn der Nasdaq in den nächsten 12 bis 18 Monaten weiterhin gut abschneidet, könnte SpaceX parallel dazu abschneiden, anstatt vom breiteren Technologiesektor abzuweichen, prognostiziert Coxon.

Glenn bleibt auch im dritten Viertel selektiv konstruktiv. Obwohl er derzeit Aktien untergewichtet, ist er der Ansicht, dass das Engagement steigen könnte, wenn sich der reflationäre Hintergrund fallender Ölpreise und sinkender Anleiherenditen weiterentwickelt.

• Schwellenmärkte bleiben angesichts ihrer relativ niedrigen Bewertungen und der stärkeren Gewinnwachstumserwartungen in den nächsten zwölf Monaten besonders attraktiv.
• Auch Rohstoffe profitieren von einer positiven langfristigen Perspektive, trotz des jüngsten Kurssturzes infolge des Iran-USA-Abkommens.

Nach der Wiedereröffnung der Strasse von Hormuz hat der Rohölpreis seine gesamten Preisaufschläge aus dem Iran-Krieg wieder eingebüsst. Dennoch sollten Anleger den jürgsten Kursrückgang nicht mit dem Beginn eines anhaltenden Bärenmarktes verwechseln.

Mehrere strukturelle Kräfte stützen den Markt weiterhin:

• Es wird erwartet, dass die Regierungen die strategischen Erdölreserven wieder auffüllen, die in den letzten Jahren stark zurückgegangen sind.
• Chinas Rückkehr zu den globalen Energiemärkten sollte zusätzliche Nachfrage schaffen,
• Die rasante Expansion der Infrastruktur für künstliche Intelligenz und der Rechenzentrenschafft eine neue und zunehmend wichtige Quelle des langfristigen Energiebedarfs.

„Die geopolitische Prämie ist verschwunden“, erklärt Glenn Coxon, „aber die strukturelle Nachfrage ist es ganz sicher nicht.“

DasVerschwinden der Backwardation spiegelt auch einen Markt wider, der zu ausgeglicheneren Bedingungen zurückkehrt,anstatt einen Nachfrageeinbruch zu erleben.

Mit Blick auf die Zukunft bleibt Coxon hinsichtlich des Rohöls optimistisch, insbesondere langfristig.

Was Kupfer betrifft, so reicht der Investitionshorizont weit über den aktuellen Konjunkturzyklus hinaus. Der globale Trend zur Elektrifizierung beschleunigt sich weiter, da die rasante Expansion von KI-Rechenzentren enorme Mengen an elektrischer Infrastruktur erfordert. Im Gegensatz zu vielen anderen Rohstoffen ist Kupfer ohne Einbussen bei der Effizienz schwer zu ersetzen, was das Angebotswachstum angesichts der weiter steigenden Nachfrage immer schwieriger macht.

Diese Strukturtrends stützen weiterhin einen optimistischen langfristigen Ausblick.

Der US-Dollar hat nach dem restriktiveren Ton der Federal Reserve wieder an Dynamik gewonnen, und Glenn Coxon geht davon aus, dass diese Stärke mindestens die nächsten Monate anhalten wird.

Das könnte dem Euro weitere Verluste bescheren. Obwohl die EZB die Geldpolitik ebenfalls verschärft hat, bleiben die Wachstumsaussichten im Euroraum deutlich schwächer als in den Vereinigten Staaten, was die realistischen Handlungsspielräume der EZB begrenzt. Daher wird der Euro in den kommenden Monaten voraussichtlich weiterhin unter Druck gegenüber dem US-Dollar stehen.

Das britische Pfund sieht sich mit zusätzlichem Gegenwind konfrontiert. Abgesehen von der Geldpolitik belastet die politische Unsicherheit weiterhin das Anlegervertrauen und macht das Pfund anfällig, falls der US-Dollar weiter an Wert gewinnt.

Der Schweizer Franken hingegen sollte weiterhin relativ gut gestützt bleiben. Während die Schweizerische Nationalbank (SNB) keine Zinserhöhungen plant (die Schweizer Inflation liegt deutlich unter dem Inflationsziel von 2 %), profitiert der Franken weiterhin von seinem Status als sicherer Hafen und dem vergleichsweise widerstandsfähigen makroökonomischen Hintergrund der Schweiz.

Gold war in diesem Jahr einer erheblichen Volatilität ausgesetzt, was für Anleger, die bereit sind, Kursschwankungen auszunutzen, taktische Handelsmöglichkeiten eröffnet hat.

Doch die längerfristige Überzeugung bleibt unverändert. Die grundlegenden Treiber, die Gold in den letzten Jahren unterstützt haben, sind weiterhin fest vorhanden:

• Ausweitung der Geldmenge,
• anhaltend hohe Staatsdefizite und
• die schrittweise Diversifizierung der Zentralbankreserven weg von US-Staatsanleihen.

Mehrere Länder reduzierten einen Teil ihrer Goldbestände, um während der jüngsten geopolitischen Spannungen höhere Energieimporte zu finanzieren. Während sich die Energiepreise normalisieren, erwartet Glenn, dass viele dieser Zentralbanken mit dem Wiederaufbau ihrer Goldreserven beginnen und letztere einen Unterboden unter Gold von etwa 4.000 Dollar pro Unze legen.

Eine der interessantesten Entwicklungen der letzten Monate war die abschwächende Korrelation von Bitcoin mit Technologieaktien.

Jahrelang wurden Kryptowährungen überwiegend als hochvolatile Technologieanlagen gehandelt. Diese Beziehung ist jedoch deutlich unzuverlässiger geworden. Heute hat sich die institutionelle Nachfrage abgeschwächt, was eine der stärksten Quellen des Kaufdrucks am Markt verringert.

Glenn Coxon merkt jedoch an, dass derzeit etwa die Hälfte der Bitcoin-Besitzer auf nicht realisierten Verlusten sitzen – ein Zustand, der in der Vergangenheit mit wichtigen Tiefpunkten des Marktes zusammenfiel.

Nichtsdestotrotz wirft die Trennung zwischen Bitcoin und Nasdaq legitime Fragen zur aktuellen Führung der Kryptowährung auf, und ohne einen klaren Katalysator, der neue institutionelle Ströme anziehen kann, gibt es heute kaum einen Grund, aggressiv optimistisch zu werden.

Insgesamt bereiten sich Anleger auf die nächste Phase des Bullenmarktes vor, anstatt sich auf dessen Ende zu positionieren.

Der Inhalt dieses Artikels dient ausschliesslich zu Weiterbildungszwecken. Dies stellt keine Anlageberatung, Finanzempfehlungen oder Werbematerial dar.